兴业证券-航新科技-300424-MMRO并表影响整体毛利率，营收增长强劲静待利润释放-181026

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        公司发布  2018  年三季报：报告期内实现营收  2.07  亿元，同比增长  89.44%；归母净利润  0.13  亿元，同比减少  30.97%。年初至报告期末实现营收  4.95  亿元，同比增长  62.91%；归母净利润  0.44  亿元，同比增长  7.63%。
        前三季度，公司毛利率为  33.84%，去年同期为  41.64%。公司  2017  年（MMRO尚未并表）毛利率为  42.23%。而  MMRO  公司  2017  年  1-10  月毛利率为  16.92%，合并报表后显著拉低公司整体毛利率。同时，由于军品交付一般集中于第四季度，而  MMRO  交货季节性规律较不明显，因此，三季度  MMRO  拉低毛利率现象尤为显著。随着年底军品集中交付，公司整体毛利率水平有望显著回升。
        公司资产减值损失  1627  万元，同比增长  96.09%，主要由于应收账款增加导致坏账计提增加，以及合并范围增加所致。应收账款和存货一定程度上反映了公司产品订单、经营生产及交付的持续增长。
        前三季度，公司期间费用共计  1.15  亿元，相比  2017  年前三季度  0.91  亿元上升  26.17%，其中销售费用  1182  万元，同比下降  20.18%；管理费用  1.03  亿元，同比上升  77.24%，主要是投资活动的中介费用增加以及合并范围增加所致；财务费用-1211  万元，相比去年同期减少  1359  万元，主要是长期借款汇兑受益增加所致。
        我们维持盈利预测，公司  2018-2020  年  EPS0.48/0.62/0.77  元/股，对应估值34/26/21  倍（2018/10/25），继续给予公司“审慎增持”评级
        风险提示：军品采购低于预期，民航维修市场竞争加剧。