兴业证券-拓普集团-601689-车市冷淡拖累增长，期待产能释放-181025

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        事件：近日公司公告三季报，前三季度营收  44.6  亿元，同比增  25.9%；归母利润  6.2  亿元，同比增  12.0%；毛利率  28.0%，同比降  1.9pct；净利率13.9%，降  1.7pct。其中第三季度，营收  13.8  亿，增  14.7%；归母利润  1.8亿，增  9.9%；毛利率  27.9%，同比持平；净利率  13.2%，降  0.5pct。
        三季度车市显著下滑，公司业绩同比微增。2018Q3，乘用车产量同比降7%，其中公司的主要客户吉利产量同比增  13%、上汽通用五菱降  18%、上海通用降  4%、长安福特降  62%，除吉利外车企销量普遍出现下滑。拓普自  2017  年底并表福多纳，扣除并表影响，我们测算公司三季度单季度内生性营收同比增  2.2%、净利润降  0.7%，扣除掉营业外收支、汇兑损益、投资收益等因素，公司经营性利润同比增  1.8%，三季度低迷的车市拖累了公司业绩，我们预计四季度乘用车销量下滑  10%，吉利仍是领涨企业。
        费用率稳中有降。2018Q3  单季度销售费用  0.7  亿，费用率  4.7%，同比降1.0pct；管理费用（含研发费用）1.3  亿元，费用率  9.5%（其中研发费用率  5.5%），增  1.5pct；财务费用-0.1  亿，费用率-0.6%，降  1.0pct，公司营收中约  20%为出口业务，由于人民币兑美元贬值，三季度取得汇兑收益。
        车市冷淡拖累增长，期待产能释放。公司在内饰、减震业务稳定成长，底盘、轻量化、智能化等产业进展较快，虽然短期业绩受到车市波动的影响，但我们认可公司的业务布局，并认为公司长期成长的空间广阔。我们调整了盈利预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为  1.13/1.27/1.45  元，维持“审慎增持”评级
        风险提示：乘用车市场持续低迷，公司产能利用率不及预期，新产品投放不及预期