安信证券-荣泰健康-603579-Q2内外销持续复苏，业绩短期承压-210828

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■事件：荣泰健康公布2021年中报。

公司2021H1实现收入12.5亿元，YoY+42.1%；实现业绩1.4亿元，YoY+41.7%。

经折算，Q2单季度实现收入7.3亿元，YoY+31.8%；实现业绩0.7亿元，YoY+3.2%，相比于2019Q2，公司收入、业绩分别增长+24.2%/-9.4%。

我们认为，Q2公司内外销业务持续复苏，但受原材料和运费价格上涨影响，公司业绩短期承压。

■内外销持续复苏，Q2收入创新高：荣泰Q2单季收入延续较快增速，收入规模创上市以来单季新高，主要因为：1）内销线下销售持续复苏。

荣泰坚持渠道下沉及空白市场扩张战略，叠加线下消费流量恢复，上半年公司线下收入同比增长超100%，我们判断Q2荣泰线下销售保持高增长。

2）内销线上销售稳健增长。

公司加大在抖音、小红书等新媒体渠道宣传投入，积极开展头部主播带货活动，推动按摩椅及按摩小件产品的多渠道覆盖。

上半年，荣泰和摩摩哒品牌的线上收入增长均超30%。

我们判断，Q2荣泰线上收入保持较快增速。

可资参考的是，据天猫数据，Q2荣泰天猫销售额YoY+86.7%（Q1为+73.1%）。

3）外销收入恢复性增长。

上半年海外疫情影响减弱，公司海外业务逐步恢复。

我们判断，韩国业务由于高基数影响，Q2收入同比小幅增长；美国市场需求恢复较快，Q2收入大幅提升。

Q2末，公司合同负债余额YoY+52.8%，显示经销商预期积极。

展望后续，我们认为，公司内外销业务将持续复苏，收入有望保持较快增长。

原材料和运费价格上涨，Q2盈利能力有所下降：Q2荣泰毛销差同比-3.7pct，其中毛利率同比-5.8pct。

公司盈利能力有所下降，主要因为Q2原材料价格和海运运费处于高位，成本压力侵蚀公司盈利能力。

后续，随着公司优化经营管理，实施芯片国产化方案，我们预计公司盈利能力将有所改善。

■Q2经营性现金流净额下降：根据公告，荣泰Q2经营性现金流净额为1.3亿元，YoY-13.4%，主要因荣泰原材料库存增长（Q2末公司原材料账面价值1.7亿元，YoY+92.9%），带动Q2购买商品、接受劳务所支付的现金YoY+89.2%。

公司提高原材料备货，有望在原材料价格高位时期保持相对竞争优势。

■股权激励方案出台，有望健全长效激励机制：根据公告，公司拟推出股票激励计划和管理合伙人持股计划，分别覆盖董事、中高管理层及骨干员工55人、12人。

股票激励计划考核要求，以2020年净利润/营收为基数，2021-2022年的净利润/营收增长率分别不低于20%和40%。

管理合伙人持股计划考核要求在前者基础上增加了2023年净利润/营收增长率分别不低于60%。

我们认为，公司股权激励方案有望绑定核心管理层、骨干员工和公司的利益，调动其积极性，促进公司长远发展。

■投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。

我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.97/2.63/3.14元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36.82元，对应2022年14倍PE。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险。