财通证券-白云山-600332-业绩超预期，王老吉延续上半年增势-181030

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        业绩超预期，大健康和大南药延续上半年增长势头
        2018  前三季度公司营业收入299  亿（+87%），扣除医药商业公司并表影响收入179  亿（+11.89%），营业成本111  亿（+9.87%），管理费用10.68  亿（+19.46%），研发费用3.92  亿（+60.61%）。净利润34  亿（+132%），扣非后净利润22  亿（+51%），预计剔除医药商业公司6  月开始并表影响，预计净利润同比增速达到45%，业绩超市场预期。基本EPS2.12  元，扣非后EPS  1.34  元，扣非后ROE  10.60（+2.61%），经营活动净现金流34  亿（+85%），现金储备156  亿元。
        王老吉大健康延续上半年增势，王老吉药业回归喜上添喜
        上半年王老吉大健康收入53  亿（+6%），净利润5.60  亿元（+56%）。三季度进入消费旺季，预计前三季度销售收入增速提升至10%以上，预计净利润接近50%，全年净利润达到10  亿元可期，成为业绩拉动主力。长期来看，对比同行业公司王老吉大健康的净利润率有望达到20%，利润弹性空间依然很大。王老吉药业股权纠纷的结案，绿盒凉茶和凉茶颗粒的回归，将使“王老吉”品牌价值更加统一，品牌影响力更大。
        大南药在金戈和品牌中药等带动下稳健增长
        上半年大南药收入52  亿（+30%），剔除高开因素预计增速在10%以上，毛利率44.95%（-1.86%），（中成药22  亿，+4%；化学药30  亿，+58%）。三季度大南药依然延续增长势头，金戈增长达到25%，增速较二季度有所上升。预计大南药今年净利润将达到15  亿元，同比增速达到15%。
        盈利预测与投资建议：
        公司拥有很好的品牌营销能力，王老吉市场份额扩大、利润率持续提升；大南药在金戈和品牌中药的带动下保持10%以上复合增速；同时手握156  亿现金，弱市下更有利于公司兼并扩张。预计公司2018-2020年净利润分别为45/36/42  亿元，对应PE  为12/15/13  倍，给予2019年23  倍PE，目标价50.8  元，维持“买入”投资评级。
        风险提示:大南药增长不达预期，大健康板块销售不及预期