中银国际-工商银行-601398-负债端优势明显，手续费增速持续回升-181031

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        工商银行盈利保持稳定增长，净利润和营收同比增速均稳中有升。前三季度手续费收入同比增速进一步提升，净利息收入和净息差总体稳定。资产端3季度末信贷规模增速小幅提升，负债端存款保持较快增长。工行资产质量总体稳定，不良率稳中有降，不良生成环比改善。我们维持买入评级。
        支撑评级的要点
        手续费收入增速提升，净息差环比持平。工商银行前三季度净利润同比增5.10%，增速较上半年提升20BP。营收前三季度同比增7.71%，增速较上半年提升0.7  个百分点。营收增速的提升主要源于手续费收入的持续改善向好，前三季度同增5.66%，增速较上半年进一步提升2.28  个百分点；利息净收入前三季度同比增10.28%，增速较上半年小幅下降0.3  个百分点。工商银行前三季度净息差2.30%，较二季度环比持平。根据我们测算公司3  季度期初期末口径净息差环比提升2BP，其中资产端收益率提升幅度（+10bp,QoQ)大于负债端成本的提升（+7bp,QoQ)。
        规模维持较快增长，负债端优势突出。截止3  季度末，工商银行总资产同比增9.44%，环比增3.3%，其中信贷投放在延续前两季度的稳定态势（前两季度贷款同比增速均为7%）上略有提速，3  季度环比增2.23%，同比增8%，同比增速较半年末小幅提升1  个百分点；负债端，工行继续保持在存款吸纳方面的竞争优势，存款保持较快增长，截止3  季度末环比增2.35%，同比增10.23%，同比增速较半年末提升0.8  个百分点，在总负债中的占比82.2%。
        资产质量整体稳定，不良生成环比改善。工商银行3  季末不良率1.53%，环比下降1bp，我们测算公司3  季度加回核销的年化不良生成率约为0.84%，环比下降24BP，且公司不良认定较为严格，截止2  季度末逾期90  天/不良的比例为79%，资产质量整体稳中向好。3  季末工行拨备覆盖率172.45%，环比下降0.76  个百分点，总体保持稳定。
        评级面临的主要风险：
        资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值
        我们预计工商银行2018/19  净利润同比增速为6.5%/5.6%，目前股价对应2018/19  年市盈率为6.58  倍/6.23  倍，市净率为0.89  倍/0.81  倍，维持买入评级。