兴业证券-荣泰健康-603579-Q3营收增长放缓，外汇套保拖累业绩-181026

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        投资要点
        事件：公司公告18Q3  业绩：营业收入  5.22  亿元，同比增长  14.55%；归属母公司净利润  4,247  万元，同比下降2.94%；18Q1~Q3，营业收入17.58  亿元，同比增长37.62%；归属母公司净利润1.94  亿元，
        同比增长18.57%，扣非后归属母公司净利润2.03  亿元，同比增长30.86%，对应每股盈利1.31  元。
        点评：
        Q3  收入增速放缓显著，原材料、人工以及共享按摩椅成本上升导致毛利率下滑，外汇期权套保合约受人民币贬值影响导致Q3  业绩下滑。报告期内，公司Q3  营收增速较Q1/Q2  显著放缓，预计主要由于：1）与国内三季度消费数据偏弱，而公司按摩椅产品定位中高端；2）公司调整摩摩哒经营战略，铺设速度放缓，服务型收入增速下滑；3）外贸受到贸易战等因素影响；受原材料、人工以及共享按摩椅成本上升等因素影响，毛利率同比下降5.44ppt，较中报5.06ppt  扩大，整体费用率管控良好，下降3.59ppt，其中销售费用下降1.95ppt，财务费用因美元汇率波动下降1.7ppt；Q  归母净利润下滑2.94%，主要因外汇期权套保合约受人民币贬值影响，扣非后增长21.99%，延续稳健增长态势。
        摩摩哒调整经营战略，优化经营效率，“摩摩哒”品牌按摩椅值得期待。公司作为共享按摩椅领域的开创者，17  年实现对外快速铺设，铺设总量达到42,584  台，18  年上半年铺设20,203  台，但由于17  年上半年以来，共享按摩椅竞争者变多，导致渠道方租金变高，公司开始采取比较稳健保守的管理方式，更加注重网点经营效率和盈利性，因此下半年铺设数量预计将放缓；另外，公司借共享按摩快速发展契机，推出“摩摩哒”品牌按摩（定价3,000-5,000  元），将其打造成轻松、时尚的品牌，通过适当的定价与外观设计，面向年轻的消费者，凭借公司上市公司口碑和摩摩哒共享按摩椅的宣传作用有望在中低端市场取得成功。
        国内按摩椅市场空间广阔，公司优势显著。当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%，明显低于日韩等市场（8-10%），国内按摩椅销售市场整体受大健康消费趋势以及消费升级催生的巨大需求推动，从2016年下半年开始，按摩椅销量实现快速增长，公司预计在未来的数年内，国内以按摩椅为主的按摩器具市场仍将持续高速增长；公司目前在国内按摩椅市占率处在第一阵营，上市后在品牌力、产能和渠道方面得到快速提升，募投项目“健康产品生产基地项目”—湖州南浔厂区于2017  年7  月建成投产，目前一期产线已达设计产能，18  年下半年投入二期产线建设，另一个募投项目“厂房新建项目”，已于18年6  月开工动土，预计2019  年底建成投产，产能将实现翻番；同时，公司门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市。
        盈利预测及投资评级：Q3  营收放缓与国内消费尤其是中高端消费走弱有关，但目前国内按摩椅无论是渗透率还是市场集中度都较低，市场空间巨大，同时，推出中低端的产品丰富产品度和客户覆盖面，另外，深度绑定核心客户稳定海外市场销售额，韩国市场依然具备增长潜力，美国市场暂时未受贸易战影响；共享服务业务调整经营战略后，盈利能力有望得到提升，且优势显著（生产、渠道、运维等），同时，凭借研发优势，不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式，在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链，我们下调公司18-20  年盈利预测，预计18-20  年度EPS  分别为1.86/2.63/3.23  元，10  月25  日收盘价计算对应PE  分别为19/14/11  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：单一客户占比过高；摩摩哒拓展不及预期；小非减持风险；国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期；汇兑损失风险。