财通证券-深信服-300454-三季度业务持续扩张，研发支出高增长-181031

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        事件描述：公司发布三季报，1-9月营业收入20.63亿元，同比增加32.81%；归母净利润3.13亿元，同比增加14.65%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增加18.46%。单季度来看，Q3营业收入8843.2万元，同比增加36.16%；归母净利润1.88亿元，同比增加15.85%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增加21.38%。
        三季度业务持续扩张，瞄准企业级云市场前景可期
        报告期公司持续进行业务拓展，营收增长稳定，但受硬件成本较高的云计算业务占比增加的影响，营业成本也相应增长，成本增速超过营收增速。Q3  销售毛利率72.3%，相较Q2  下滑2.85pct。
        超融合架构作为云计算行业核心产品前景广阔，据IDC  预测，2019年全球超融合市场规模将达到39  亿美金，其中国内市场将达到5.5  亿美金，2019  年增速接近40%领跑全球(21.9%)。公司较早布局、大力拓展超融合业务，2017  年四季度国内市场份额上升至19%，位列国内第三，瞄准企业级云市场，广阔前景可期。
        人员扩张及研发支出影响费用端，股权激励授予完成
        1-9  月公司期间费用增长明显，主要来自于人员扩张和研发支出加大。报告期销售费用8.15  亿元，同比增加33.6%；管理费用9105万元，同比增加38.5%；研发费用5.3  亿元，同比增加49.8%，增速超过营收增长率。公司通过持续高研发投入巩固核心竞争力，为长远发展打下坚实基础。报告期所得税费用为55.25  万元，同比下降98.48%，主要受益于9  月21  日发布的研发费用加计扣除税收优惠政策(由去年的50%提升至本年的75%)。
        报告期限制性股票与股票期权激励计划授予完成，通过设立未来业绩增长率为行权条件，激发核心技术和业务人员的积极性和凝聚力，有利于公司的长期健康发展。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020  年净利润7.20  亿元、9.94  亿元、13.85  亿元，对应EPS  为1.80  元、2.48  元、3.46  元，对应PE  为38.8  倍、28.1倍、20.2  倍，维持“增持”评级，目标价87.0  元。
        风险提示：  超融合产业竞争加剧；研发投入不及预期。