中银国际-光大银行-601818-息差走阔促营收表现向好，不良生成放缓资产质量可控-181031

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        光大银行3  季度净利息收入和净手续费收入均有良好表现，带动公司净利润增速的提升。受益资产配置调整以及同业负债成本压力缓解，公司3  季度息差继续走阔。我们认为随着公司基本面的改善，估值折价空间有望修复，上调公司评级由增持至买入。
        支撑评级的要点
        手续费收入增速高于同业，净利息收入增速修复。光大银行前三季度净利润同比增速较上半年提升2.4pct  至9.10%，超出我们预期（7.1%）；营收同比增速较上半年提升5.6pct  至18.3%，其中手续费及佣金净收入表现优于同业，前三季度同比增17.8%，我们预计手续费收入的快增主要由银行卡拉动。公司净利息收入受新会计准则的影响同比降2.69%，降幅较上半年（-10%）收窄，还原口径后净利息收入同比增17.3%，较上半年（10.8%，YoY）提升6.5  个百分点。
        息差持续改善，同业负债成本压力缓解。光大银行前三季度息差为1.68%，较去年同期改善18BP；我们测算的3  季度期初期末口径净息差环比提升14BP，改善幅度优于同业，我们认为公司息差表现的改善主因资产端结构配置调整以及同业负债成本压力缓解。资产端，公司3  季度贷款规模环比增6.30%，占总资产比重环比提升2.3pct  至53.1%，带动单季资产端收益率的提升（+15BP，QoQ）。负债端，由于公司同业负债占比较高，3  季度市场资金利率的快速下行缓解同业负债成本压力，部分对冲公司存款成本率的抬升，使得公司3  季度负债端成本率（测算的期初期末口径）环比仅增1BP。
        不良生成放缓，资产质量可控。光大银行3  季度不良率为1.58%，环比提升7BP，我们测算的公司单季度加回核销的不良生成率环比下行67BP，因此公司不良率的抬升受3  季度核销力度减弱影响，整体来看我们认为公司资产质量可控。公司3  季末拨备覆盖率（173%）环比基本持平，拨贷比环比提升12BP  至2.73%，拨备覆盖率指标符合监管要求。
        评级面临的主要风险
        资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值
        考虑到公司业绩超预期表现以及基本面的改善，我们上调2018/2019  年净利润同比增速至9.5%/9.3%（原值为：7.5%/7.9%），目前股价对应2018/2019市盈率为6.17  倍/5.64  倍，市净率为0.73  倍/0.67  倍。公司目前估值较行业中枢折价17%，我们认为随着公司基本面的改善，估值折价空间有望修复，上调公司评级由增持至买入。