财通证券-浙江龙盛-600352-染料及中间体持续景气，业绩实现快速增长-181031

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        公司发布2018  三季报，Q3  业绩符合预期：2018  年前三季度实现营收145.7  亿（+29.9%），归母净利润31.8  亿（+69.8%）。分季度看，18Q3实现归母净利润13.2  亿（同比+53.7%，环比+22.1%），毛利率48.6%（环比+2.9  pct）。业绩增长的主要原因是：1）包括间苯二酚在内的中间体量价齐升；2）染料价格上涨。
        18Q3  染料销售量价齐升，终端纺服需求稳中向好：1）量方面：公司2018Q1~3  染料产销量分别为17.0  和18.7  万吨，同比增长1.4%和-4.7%，前三季度销量略有下滑的主要原因是18Q1  由于染料高价导致下游采购减少，销量同比下滑32%所致。其中，18Q3  单季度实现销量7.2  万吨（同比+5.2%，环比+15.6%），我们判断这是因为四季度旺季来临前印染行业提前备货所致。2）价方面：环保压力下染料及中间体供给紧缺也带动了染料价格上涨，公司2018Q1~3  染料不含税均价4.5  万/吨（+26.6%），其中18Q3  不含税均价4.7  万/吨（同比+34.8%，环比+6.5%）。纺服终端数据稳中向好：1）出口端：1-9  月国内纺织原料及纺织制品出口金额同比增4.6%；2）国内消费端：1-9  月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增8.9%；3）库存端：9  月国内纺织服装、服饰业存货同比减少3.1%，库存也处于历史较低水平。
        海外产能退出致间苯二酚价格上涨，公司作为龙头有望显著受益：17年美国INDSPEC  公司（占全球产能约27%）退出市场致产品供给趋紧，价格一路上涨。根据Wind  资讯最新数据显示，截至2018.10.30，国内间苯二酚现货价已高达9.9  万/吨（同比涨幅达27%，年初以来涨幅17%）。由于间苯二酚扩产需要时间，预计产品价格有望继续维持高位。公司是全球间苯二酚龙头，拥有产能3  万吨，或将充分受益产品价格上涨带来的业绩增厚。
        盈利预测及投资建议：由于染料及中间体价格上涨超预期，故上调盈利预测。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.30/1.48/1.56  元，对应2018-2020  年PE  分别为6.6/5.8/5.6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:染料及中间体价格波动风险，环保及安全生产风险。