天风证券-贵阳银行-601997-3Q18业绩：息差企稳，规模扩张放缓-181101

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        事件：10  月  29  日贵阳银行公布  18  年三季报。3Q18  实现归母净利润  37.34亿元，YoY+17.14%；营收  91.25  亿元，YoY+1.66%。9  月末，不良贷款率  1.46%，拨贷比  3.68%。
        点评：
        规模扩张显著放缓，净利润增速有所下行
        净利润增速有所下行。3Q18  归母净利润  37.34  亿元，YoY+17.14%；其中  18Q3单季度净利润增速下降至  13.2%。营收增速亦有所下行，3Q18  营收同比增速仅  1.6%，免税的政府债券投资规模扩大所得税下降（同比下降  31.5%）以及拨备计提平稳，使得净利润增速维持较高位。
        资产规模扩张明显放缓。3Q18  资产总额  4919.6  亿元，较年初仅增长  6%，与过去几年资产规模的高增速形成鲜明对比，资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓，叠加存款定期化抬升存款成本，3Q18  利息支出同比大增46.47%，导致利息净收入增速趋缓(YoY+2.1%)。
        资产结构向贷款回归，净息差有所企稳
        资产结构优化。同业业务受强监管影响，贷款成为公司资产端规模增长的主要因素（3Q18  总资产  YoY+12.9%，贷款  YoY+36.2%），3Q18  贷款与资产总额之比为  32.64%，较年初提升  5.6  个百分点。
        负债成本率有望下降，息差或企稳。3Q18  净息差  2.30%（17  年为  2.67%），较  1H18  下降  4BP，净息差下降明显放缓，有所企稳。存款定期化导致存款成本上升，1H18  达  1.56%（vs17  年的  1.35%）；同业存单发行规模扩大。测算，18Q3  单季度负债成本率达  2.81%，处于高位。随着政策宽松市场利率下降，我们认为，贵阳银行负债成本率将有所下降，息差或企稳。
        关注贷款率有所下降，不良压力仍存
        3Q18  不良贷款率  1.46%，较年初上升  12BP，考虑贷款高增带来的稀释效应，不良压力仍较大。1H18  不良生成有所加大，1H18  净生成  14.1  亿，接近  17年全年的量。3Q18  拨贷比  3.68%，拨备覆盖率  252.3%，拨备较充足。
        1H18  逾期贷款率  3.95%，有所企稳；1H18  关注率和逾期  90+贷款比率较年初分别下降  32BP  和  7BP，潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严，1H18逾期  90+贷款比不良降到  90.6%。3Q18  关注贷款率  2.77%，环比下降  10BP，延续下降趋势。
        投资建议：资产规模扩张放缓或进一步影响盈利增速，目标价  15.19  元/股
        我们认为，贵阳银行有望受益于市场利率维持低位，净息差有望进一步企稳，但三季报显示资产规模增长显著放缓已影响盈利增速，成长性有所下降。我们将对其  18/19  年的净利润增速预测由此前的  18.6%/17.1%下调至17.0%/11.9%，维持  1.2  倍  18PB  目标估值，对应目标价  15.19  元/股，维持增持评级。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化；息差明显收窄风险等。