财通证券-横店影视-603103-影城建设对毛利率有所拖累，院线下沉模式成熟长线看好-181030

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        事件描述：
        公司发布2018  年三季报：前三季度，公司实现营收22.07  亿元（yoy+13.97%）,实现归母净利润3.23  亿元（yoy  +5.92%），实现扣非归母2.87  亿元（yoy  +2.70%）；第三季度，公司实现收入7.41  亿元（yoy+6.73%），实现归母净利润0.96  亿元（yoy  -8.01%），实现扣非归母净利润0.88  亿（yoy  -13.38%）。
        投资要点：
        电影大盘平稳上涨，影投票房增速略小于大盘增速
        第三季度中国电影市场大盘小幅上升，同增8.62%；横店影视影投票房增速略小于大盘整体。根据猫眼专业版，2018  年第3  季度中国电影市场总票房为169.02  亿元，相比2017  年的155.60  亿元同比增加8.62%；横店院线影投18  年第3  季度实现总票房5.69  亿元，同比增加4.60%，实现总观影人次1840  万人次，同比增加1.09%。成本端由于公司新建影城速度较快，18  年前三季度与17  年分别新开影城40家与46  家，由于新开影城尚处于培育期对公司毛利率有所拖累，公司2018  年Q3  单季毛利率为22.21%，同比下滑4.75pct。值得注意的是，公司现金流指标稳健，Q3  单季度经营活动产生的现金流量净额为2.32  亿元，同比上升13.12%。
        资产联结模式扩张带来业绩弹性，深耕三四线城市市场空间广阔
        公司以资产联结为主的模式快速扩张，业绩弹性较大：根据猫眼专业版，截至2018  年10  月30  日，公司旗下资产连结型影院数为306  家；影城建设速度较快，第三季度新增10  家，前三季度新增40  家。在未来，若优质内容持续供应带动观影情绪持续高涨，公司业绩弹性将由于行业平均水平。同时，公司在增长潜力巨大的三线及以下城市进行了前瞻性布局：近年来我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市，增长潜力远高于市场相对饱和的一二线城市。公司率先布局三四线城市的空白点，截至2018  年6  月底，公司拥有296  家自营影院和300  多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，该项数据远高于行业平均。
        盈利预测与投资建议
        公司背靠横店控股，坚持以资产联结型影院投资为主导，院线下沉模式较为成熟。受益于行业回暖及影院扩张，公司业绩弹性较大，预计2018  年-2020  年EPS  分别为0.76  元、0.89  元、1.02  元，给与“增持”评级。
        风险提示:观众的观影情绪下降、优质内容供给下降风险、影城扩张速度不及预期