中银国际-招商银行-600036-业绩符合预期，优异基本面支撑龙头溢价-181031

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        招商银行3  季度净利润继续保持稳健增长，ROE  进一步提升，保持行业领先水平。资产质量也延续了上半年的改善势头，不良生成率维持低位。
        支撑评级的要点
        业绩符合预期，收入稳中有升。招行18  年前三季度净利润同比增14.6%，符合我们预期。营收同比增13.2%，较上半年11.8%的水平继续改善，其中净利息收入同比增9.9%，较上半年提升1.3  个百分点，手续费收入同比增7.4%，其他非息收入同比增81%（主要受会计准则调整影响，部分利息收入确认为投资收益），基本保持稳定。
        息差环比小幅改善，规模增速季节性放缓。招行18  年前三季度净息差为2.54%，我们测算公司3  季度单季净息差环比改善1BP  至2.54%，息差表现在同业中保持领先水平。公司3  季度资产规模环比收缩0.4  个百分点，收缩幅度与去年同期相近，因此从同比增速来看，与2  季度末水平基本持平，小幅提升0.1  个百分点至5.5%。结构上，资负两端存贷款增速平稳，同比增速均在8%上下波动，存款结构方面，活期占比虽较2  季度小幅下行1.2  个百分点至60.3%，但表现依然优于同业。
        不良生成低位运行，拨备持续夯实。招行3  季度不良率为1.42%，环比下行1BP，我们测算公司3  季度单季年化不良生成率为0.6%，环比小幅上行12BP，绝对水平位于低位。公司拨备计提力度不减，3  季度单季年化信贷成本同比提升11BP  至1.36%，带动拨备覆盖率和拨贷比分别提升9.9pct/13BP  至326%/4.64%，拨备持续夯实。
        评级面临的主要风险。
        经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值
        我们预计招商银行2018/2019  年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%，目前股价对应2018/19  年市盈率为8.8  倍/7.6  倍，市净率为1.42  倍/1.26  倍，持续优异的基本面表现将支撑龙头溢价持续，维持买入评级。