西南证券-大唐发电-601991-毛利率下滑、费用上升，单三季度业绩下滑-181030

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        事件：公司披露2018年三季报。
        毛利率下滑、财务管理费用上升，单三季度业绩下滑39%。2018  年前三季，公司同口径调整后的收入同比增长12.4%至691  亿元；归母净利润同比增长14.7%至17.6  亿元；扣非归母净利润同比增长3.4%至17.1  亿元。从2018  年第三季度来看，公司同口径调整后的收入同比增长6.2%至236  亿元；归母净利润同比下滑38.6%至4.0  亿元；扣非归母净利润同比下滑57%至3.5  亿元。2018  年4月1  日，公司取得了控股股东中国大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的控制权。上述交易构成同一控制下的企业合并，按照企业会计准则的要求，公司对上年同期财务数据进行了追溯调整。从单三季度来看，公司毛利同比下滑4.4%至34.8  亿元；毛利率从去年同期的16.4%下降到14.8%；这主要是由于上网电价下滑（公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70  元/兆瓦时）、煤价上升所致（第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70  元/吨）。第三季度，公司财务费用同比增长11.7%至19.4亿元；管理费用同比增长7.4%至6.1  亿元。
        今年第三季度、前三季度上网电量增速分别为-0.8%、6.7%，平均上网电价略有下滑。对本公司去年同期发电量、上网电量进行重述后（含安徽公司、河北公司、黑龙江公司2017  年前三季度发电量、上网电量数据），发电量同比增长约6.72%，上网电量同比增长约6.65%。其中，安徽公司、河北公司、黑龙江公司于2018  年4  月初完成交割，公司通过同一控制下的企业合并将其纳入合并报表。公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70  元/兆瓦时。
        通过外延并购，2018  年装机容量快速增长。2018  年3  月拟通过整体吸收合并的方式合并全资子公司广东新能源公司和青海新能源公司。2018  年4  月公司以181  亿元收购黑龙江公司、安徽公司、河北公司100%股权，交割完成后公司增加装机容量13,913  兆瓦。2018  年上半年，公司总装机容量为62003.17  兆瓦，其中火电煤机为46894  兆瓦，约占75.63%；火电燃机2,890.8  兆瓦，约占4.66%；水电9,201.775  兆瓦，约占14.84%；风电2,487.6  兆瓦，约占4.01%；光伏发电499  兆瓦，约占0.80%；生物质发电30  兆瓦，约占0.05%。
        盈利预测与投资建议：预计2018-2020  年EPS  分别为0.12  元、0.16  元、0.19元；公司今年完成并购黑龙江、安徽、河北公司，业绩增厚显著。PE  在行业可比公司中处于合理较低位置，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：煤价或持续上升、费用增长或超预期、并购企业业绩实现或不及预期等。