中泰证券-蓝思科技-300433-三季度略低预期，产业链整合增“价”控“本”-181031

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        投资要点
        事件；公司前三季度收入190  亿元，同比增长25.64%；净利润10.65  亿元，同比增长19.23%；扣非后亏损0.73  亿元；其中Q3  单季收入81  亿元，同比增长25.47%；净利润6.06  亿元，同比增长4.19%；扣非后净利润3.23  亿元，同比下降38.90%；前三季度业绩位于前期预告区间（10.4-10.98  亿元）内。
        成本与良率等拖累盈利，Q4  有望迎来改善：受益于双玻璃趋势，公司收入继续保持较快增长，前三季度扣非出现亏损主要是会计处理方式变化，自中报开始，将客户研发补助8.4  亿元左右列入非经常损益，加回后，扣非后净利润预计在6.5  亿元左右。但从Q3  来看，在收入较快增长的同时，毛利率环比下降4.02  个百分点，一方面是招工费用大幅增长，导致管理费用增加，预计影响毛利率1  个多百分点，此外，大客户watch  新品工艺改动幅度大，前期良率不高影响获利，同时国产客户方面，随着竞争有所加剧，降价幅度较大，共同使得公司盈利能力下滑，拖累业绩，进入Q4  以后，随着watch  新品逐渐跑顺以及大客户手机产品进入出货峰值，盈利能力有望逐步改善。
        加速推进一站式平台建设，向上游延伸提升成本管控能力：触显产品方面，与日写合作，由玻璃进一步向sensor  与贴合领域拓展，承接日系企业产业转移，玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型，大客户单机价值量大幅提升，目前合资公司日写蓝思已实现量产，我们预计，2018  年将率先在可穿戴领域、平板领域落地，2019  年进一步拓展至其他产品线及其他品牌。此外，公司还投资了豪恩声学布局声学部件，平台化布局再添新品，持续提升公司竞争力。同时，公司还积极向上游领域延伸，与与国瓷强强联合保障陶瓷原材料质量和产能，在降低成本的基础上提高后段加工良率；成立蓝思新材料，致力于工业清洗剂、抛光材料等相关化学制品的研发、生产制造及销售，有助于增强公司成本管控能力。
        投资建议：短期业绩有所承压，产业链布局效果有望逐步显现，我们预计2018/19/20  年净利润为23.3/28.1/37.0  亿元，增速为14%/21%/31%，EPS  为0.59/0.71/0.94  元，当前股价对应PE  为13.1/10.9/8.2  倍，“买入”评级。
        风险提示：双面玻璃方案渗透率低预期，3D  玻璃渗透率低预期、玻璃行业竞争格局发生重大变化。