中泰证券-新纶科技-002341-业绩高增符合预期，新材料平台冉冉升起-181031

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        投资要点
        事件：公司发布2018  三季报：1）前三季度，实现营收25.29  亿元，同比+74.87%；归母净利润3.06  亿元，同比+150.47%；扣非归母净利润2.76  亿元，同比+194.79%。2）单季度看，Q3  实现营收10.27  亿元，同比+89.21%，环比+3.43%；扣非归母净利润1.38  亿元，同比+265.15%，环比+39.43%。3）三项费用率上，销售/管理（含研发费用0.46  亿）/财务费用分别为0.81/1.78/0.98  亿元，费用率上分别为3.22%/7.03%/3.87%，同比变动-2.14/-2.28/-1.76  个pct，整体费用率下降，经营质量提升。经营现金流量净额-1.91  亿元。4）公司预计2018全年实现归母净利润4.35-4.85  亿元，同比增长152.13%-181.11%。业绩符合预期。
        业绩符合预期，功能材料持续放量。公司前三季度业绩实现大幅增长，主要系千洪电子并表及功能材料逐步放量：1）千洪电子前三季度贡献并表利润约1亿元，全年对赌业绩有望顺利完成（承诺全年实现净利润1.5  亿元）；2）电子功能材料销售规模持续扩大，在苹果公司的销售份额提升且应用终端扩展至IPAD、笔记本、音箱、手表等；且多款料号写入OPPO、LG  等终端品牌新产品BOM  清单，盈利规模提升。2）锂电池软包铝塑膜产品销量同比实现大幅增长。公司经营与成本管控能力提升，  2018Q3  单季综合毛利率/  净利率为30.94%/14.27%，环比提高4.47/3.86  个pct  。
        铝塑膜产能逐渐释放，客户开拓加速推进。公司常州二期铝塑膜第一条300  万平/月产能已投产，第二条300  万平方米/月预计于19  年Q2  实现量产，加上日本三重工厂，总计月产能将达900  万平方米/月。公司借助T&T  铝塑膜技术先进性和产品可靠性，具有先发优势。公司目前已经签约孚能科技、捷威动力等软包锂电企业，国内常州工厂正处于产品认证阶段，未来受益国内软包市场发展，产能持续释放叠加优质客户不断开拓，业绩有望进一步增长。
        新材料有序布局，进入成长快车道。公司常州三期项目规划建设5  条日本进口顶级光学膜涂布线，主要业务方向为显示用光学薄膜、高端显示材料等，首期两条日本产线将于11  月份投产，光电显示材料业务正式启动，有望成为公司新的盈利增长点。此外，公司控股子公司成都新晨新材投资建设的PBO  超级纤维项目计划年产能380  吨，计划总投资2.1  亿元，该项目仍处于建设期，预计将于2018  年下半年投产。公司未来盈利增长点值得期待，在功能材料领域市场份额有望进一步提升。
        投资建议：公司坚定向新材料领域转型，逐渐构建以电子功能材料、新型复合材料平台型公司，随着新布局业务产能释放，业绩有望持续增长。考虑千洪电子并表，我们预计公司2018/2019/2020  年实现归母净利润4.5/7.2/10.66  亿元，目前对应PE  26/17/11  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：产能投放不及预期，下游客户需求低预期，并购整合不及预期