兴业证券-有色金属行业周报：锡价上行渐行渐近，继续看好黄金机遇-181022

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        本周金属价格普遍下跌，库存有涨有跌。本周上证综指下跌  2.17%，沪深300指数下跌1.13%，有色指数下跌0.35%。基本金属价格LME  铜（2.46%）、铅（4.63%）、镍（0.32%）、锡（0.75%）、锌（0.31%）上涨，铝（-4.41%）下跌；贵金属COMEX  黄金下跌0.07%、白银下跌0.39%。库存方面，本周LME铝、铜、锌、镍、铅库存分别下降3.45%、10.81%、5.37%、1.57%，铅、锡分别上涨1.86%、0.79%。坚定重点推荐贵金属、锡标的，关注锂、钴、铜等。
        贵金属：中长期看好美国10  年期国债利率筑顶叠加通胀预期上升推高金价。本周黄金单周下降0.07%至1223.3  美元/盎司，国内黄金价格上涨2%至273.7元/克。我们中长期看好金价走势，核心逻辑在于三点：①黄金作为信用货币的替代物，其定价与实际收益率相挂钩，即与美国10  年期国债真实收益率呈负相关；而中美贸易战对美国经济的反身性以及美国减税等政策的边际效应减弱，有望带来美国十年期国债利率高位筑顶；同时，油价上涨推升通胀预期，二者叠加美国长债实际收益率或将下行；②美联储加息对美元指数的抬升力度已在边际弱化，中长期来看美元指数对黄金压制程度或边际下滑；③全球黄金矿企平均完全成本线在1200  美元/盎司附近，成本支撑金价向下有底。并且，对国内金价而言，在COMEX  金价不变，人民币贬值也或相对推升上期所金价。重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源等。
        ①钴：本周海外MB  低级钴低幅价格稳定于34.4  美元/磅，但国内亚洲金属网金属钴、钴粉和硫酸钴周跌幅分别达4.3%、1.0%和3.3%。目前，新能源汽车下游需求仍然旺盛，9  月锂电装机6.01GWh，同比大增88.9%，环比增长42.4%，但根据我们近期在赣州、长沙的调研结果来看，上游原料企业普遍反映需求较弱，主要原因在于材料厂对未来价格走势较为谨慎，同时产业链资金压力也较大，因此备货积极性不高，部分材料厂原料库存已降至10-15  天的安全库存，中游蓄水池效应减弱，后续MB  价格企稳是否能带动国内价格回升，还需关注中游需求复苏力度。②锂：作为长单价，中国锂辉石5-6%min到岸价格与持稳于790-820  美元/吨，按照此基准，碳酸锂的完全生产成本或达6.67  万元/吨（不含税），与当前7.8  万元/吨的电池级碳酸锂而言，已无盈利；我们预计碳酸锂行业短期成本底或将来临，价格有望短期止跌企稳，未来锂精矿价格再度下跌也或为长期趋势。推荐华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业、天齐锂业和赣锋锂业。
        锡：9  月锡锭产量略有增长，加工费小幅下滑。矿石端9  月国内锡精矿生产商库存2675  吨，环比下滑10.5％，同比减少50％；而中国锡锭生产商产量环比上升0.78%至1.541  万吨，锡锭产量提升而精矿库存下降或反映精矿供给已逐渐紧张。冶炼端个旧选厂集中停产截止日期延后至10  月底，后续云锡也将停产检修；目前60%min  锡精矿加工费已微降500  元/金属吨。我们认为，中长期缅甸资源枯竭大逻辑并未改变，伴随缅甸原矿和精矿库存、产业链影响锡锭库存逐步消耗，锡价或将继续上涨，重点推荐锡业股份。
        维持行业“推荐”评级。重点推荐锡标的：锡业股份；重点推荐贵金属标的：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源等；推荐钴锂资源标的华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业，可关注洛阳钼业，推荐赣锋锂业、天齐锂业。
        风险提示：强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期