天风证券-政治局会议与101号文点评：该如何解读政策信号？-181101

《天风证券-政治局会议与101号文点评：该如何解读政策信号？-181101（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-政治局会议与101号文点评：该如何解读政策信号？-181101（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        （1）政治局会议宣告了什么？
        对于当前经济形势的判断进一步强调?经济下行压力有所加大?，并展开描述了经济中的困难。本次会议最为重要的一个新内容就是并未再度提及杠杆问题或者防范金融风险。合理预计宏观调控的政策空间可能会有进一步的拓展，宏观加杠杆的诉求在上升。
        （2）从政策托底到落实企稳，还有多远？
        政策到基建启动存在时滞，基建上行到基本面存在时滞，因而，从政策推进的角度来看，其对于利率的影响仍有明显的时间差。
        我们需要明确政策空间进一步打开并不意味着宽信用会立刻出现。紧信用的环境仍将延续相当一段时间，而且从基建投资与  10  年国债的关系观察，从政策到基建投资回升存在时滞，从基建回升到基本面企稳进一步到利率上行又存在时滞。
        所以现有政策应该是对当前经济下行的再度确认，但并不意味着底部，未来利率方向应该继续向下。
        （3）城投债可以投了吗？
        101  号文明确关注存量隐性债务化解过程中的资金链断裂风险，并且明确允许城投平台的存量隐性债务进行展期，甚至债务重组（比如重新商定贷款利率等）。我们认为，化解隐性债务风险最重要的在于是否能够打开存量隐性债务的再融资通道，能否激励金融机构参与到存量隐性债务的借新还旧中。
        从城投债投资的角度，再融资通道的打开将是最为明确的新一轮投资信号，我们建议积极关注城投债的投资机会，重点关注再融资通道能否打开，包括银行贷款的展期情况，监管部门是否会放宽对城投债发行的监管要求，以及金融机构是否能够、是否愿意参与到存量隐性债务的借新还旧中。
        风险提示：政策落地不及预期，政策执行效果不及预期。