信达证券-中粮糖业-600737-Q3公司盈利能力和财务状况改善明显，业绩大幅提升-181031

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        事件：近日，中粮糖业发布2018  年三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入136.10  亿元，同比下降4.77%；实现归属于上市公司股东的净利润7.98  亿元，同比增长58.21%；实现扣非后归母净利润5.72  亿元，同比提升0.04%。基本每股收益0.39  元/股。
        点评：
        三季度盈利能力转好和财务压力减轻助力业绩提升。Q3  公司实现归母净利润2.89  亿元，较上年同期大幅增长87.05%。Q3  公司业绩大幅提升的原因主要归因于，其一盈利能力的大幅改善，Q3  公司综合毛利率15.67%，同比提升1.49pct，环比提升5.05pct，公司盈利能力改善主要是由于Q3  国内外食糖价差有所扩大，利好公司炼糖和贸易糖业务；其二财务费用大幅降低，Q3  公司财务费用较上年同期下降1.56  亿元，同比大幅下降96.47%，主要是由于借款减少使得财务负担减轻，负债结构更加优化，截至报告期末，公司资产负债率49.87%，较上年同期大幅降低13.60pct，较上半年下降9.34pct。
        内外糖价尚处下行周期，公司底部扩张奠定成长基础。糖价方面，我们判断全球糖市和国内糖市基本同步处于增产和降价的周期下行期，预计2019  年到达周期底部。全球食糖产量从2016  年至2018  年连增三年，库销比连续攀升，国际糖价在2016  年达到上轮周期顶点后开始向下，全球糖周期5-6  年，美国农业部预计2019  年全球糖产量同比下滑也符合周期规律。在全球气候维持正常的情况下，我们预计外糖价格将在2019  年迎来周期拐点。据美国农业部数据显示，预计2019  年全球糖产量同比下降，库销比同比回落。中国糖产量周期基本与全球同步，据美国农业部预测数据显示，2019年中国糖产量同比增速放缓，影响库销比进一步下滑，作为食糖库销比的反向指标，国内糖价的自身周期底也正逐步形成，此外全球糖价周期回暖对国内糖价也会形成明显支撑。公司聚焦糖业，底部扩张进展顺利，报告期末公司在建工程余额较上年同期大幅增加292.15%，为糖业务项目投入增加所致。我们认为随着公司糖业扩张进程加快以及糖周期底部开始显现，长期看公司业绩成长预期明确，且随着行业周期底部的逐渐形成，糖价向下空间有限，短期看公司盈利能力有望取得边际改善。
        番茄业务保持整合进度，迎接轻装上阵。公司番茄业务仍处于产业整合阶段，当前业务亏损主要受行业低迷影响，随着行业周期逐步复苏业绩有望迎来好转。截至报告期末，中粮番茄拟转让的66.67%股权已全部摘牌，尚在办理工商变更等相关手续，前38.89%股权转让价格2.71  亿元，尚未到账，后27.78%股权已收到转让款1.93  亿元。中粮番茄股权交易完成后，累计在母公司账面形成投资收益928.56  万元，累计在公司合并报表层面上形成投资收益10670.48  万元。其他部分番茄板块子公司尚处于预挂牌和挂牌中。
        近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化，5-6  年一个周期，近三轮周期顶分别出现在2015  年、2009年、2004  年，由于行业壁垒较低，加工番茄产量变化明显，表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标，番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强，进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看，在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下，番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减，我们预计将继续保持1-2  年的下行期，行业供需形势有望在2019年发生好转。此外，公司番茄制品业务增长动力还来自两个方面，其一国内市场渗透，当前全球市场竞争激烈，但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海，人均消费较低，未来增长空间较大，如果番茄制品能在国内市场有效渗透，公司作为龙头将充分受益；其二向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。公司番茄制品业务未来可期。
        定增获批，募集资金将投入食糖产业。10  月31  日，公司发布公告称非公开发行股票方案获得中国证监会批准。公司拟发行不超过4.10  亿股，拟募集资金不超过6.54  亿元，募集资金扣除费用后拟用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料基地建设项目、崇左糖业技术升级改造及配套10  万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、江州糖业技术升级改造及配套5  万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目以及其他糖技术升级改造项目。本次定增募投项目的实施有望进一步加强公司糖业竞争力。
        盈利预测及评级：不考虑定增对总股本的影响，我们预计公司18-20  年摊薄每股收益分别为0.55  元、0.71  元、0.90  元，对应18-20  年PE  分别为12x、9x、8x。维持“增持”评级。
        风险因素：产品价格波动风险；自然灾害和极端气候风险；政策变动风险；定增及募投项目相关风险等。