国信证券-航发动力-600893-2021年半年报点评：21Q2净利率达6.9%，合同负债248亿，业绩拐点已现-210828

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21Q2扣非利润增速45%，合同负债248亿21H1营收100.8亿（+9.68%），归母净利润4.6亿（+12.94%），扣非净利润3.9（+25.63%），利润增速显著提升。

单季度看，21Q2营收63.4亿（+10.45%），归母净利润4.3亿（+32.48%），扣非净利润3.56亿（+45.56%）。

拆分看，航空发动机业务实现收入91.27亿，+14.93%；外贸出口转包业务实现收入5.98亿，-34.05%；非航空产品及其他实现收入2.1亿，+1.40%。

单季度毛利率18.8%，同比提高2.1pct。

净利率看，21Q2净利率更是达到了6.9%，创了近三年的历史新高，盈利能力大幅改善，公司盈利拐点和业绩弹性已经开始逐步呈现。

三代机工艺趋于成熟、四代机关键技术能力大幅提升研发工作有力推进，自筹项目研发任务增加，研发费用2.98亿，+148.11%。

三代机WS-10的成熟将带来不断的规模效应体现利润率有望继续提升，四代机WS-15/WS-19关键技术提升预示着型号进展顺利，有望更快实现批量生产带动产值规模加速。

资产负债表同样亮点颇多，合同负债248亿，+784.81%，应收账款137.32亿，+67.68%，预付账款28.53亿，+466.63%，公司已收到客户大额预付款，需求迅猛。

投资建议：航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台，稀缺性不言而喻。

伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量。

同时，航空发动机使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升，需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速，其长期增长势头将更为强劲，长期空间巨大。

维持预测，预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元，同比增速50/33/29%，当前股价对应PE=97/73/56x，维持“买入”评级。

风险提示：武器装备交付不及预期、维修费用增加。