中泰证券-艾华集团-603989-三季度表现抢眼，盈利能力拐点确认-181031

《中泰证券-艾华集团-603989-三季度表现抢眼，盈利能力拐点确认-181031（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-艾华集团-603989-三季度表现抢眼，盈利能力拐点确认-181031（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布三季报，前三季度收入16.04  亿元，同比增27.19%；净利润2.25  亿元，同比增0.90%；扣非净利润2.07  亿元，同比增6.37%；其中Q3单季收入6.0  亿元，同比增34.28%；净利润0.94  亿元，同比增35.72%；扣非净利润0.91  亿元，同比增40.53%。
        产能释放营收提速，毛利率回升逻辑兑现：公司Q3  收入增速较Q2  进一步加速，表明公司产能扩张进度正常，9  月底固定资产达7.66  亿元，环比6  月底增加4300  万元，扩产仍在继续，虽然近期照明等下游需求小幅下滑，但公司在笔记本适配器等领域开拓效果显著，有望对冲部分下游需求疲软影响，带动Q4  收入环比有望继续增长。Q3  单季毛利率与净利率分别为31.48%、15.66%，环比Q2  增长0.97pct、1.76pct，兑现了关于Q3  盈利能力回升的判断，主要得益于前期产品价格调整及原材料价格企稳。
        高端产品逐步突破，稳步替代驱动成长：随着公司固态电容、MLPC  等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽然日系厂商市占率近6  成，但主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，已经进入战略收缩阶段，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。今年以来，日元持续升值，有望进一步加速国产龙头替代进程。
        新产能自动化程度高，持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂，5  厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设，按2  亿只年化产能算，满产人员配置不到300  人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，后续新建设的工厂也是按照此标准设计，明年投产后，带动收入继续保持较高增长，同时人工成本有望降低，盈利能力有望进一步上行。
        投资建议：Q3  盈利能力拐点兑现，需求端进口替代，供给端产能扩张驱动公司长期成长，我们预计公司2018/19/20  年净利润为3.30/4.54/5.94  亿元，EPS为0.85/1.17/1.52  元，增速为13%/38%/31%，对应PE  为26/19/15  倍，“买入”评级。
        风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。