天风证券-中国科培-1890.HK-业绩稳健增长可期，并购落地能力大幅提升-210828

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2021年H1营收6.34亿元，同比增长51.4%。

8月26日，公司发布中期业绩，21H1实现营收6.34亿元，同比增长51.4%；调后净利4.20亿元，同比增长35.0%。

收入大幅增长主要归因于学费和住宿费的大幅提升。

具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。

21H1学费收入5.88亿元（占比总收入92.78%，同比-5.35pct），同比增长43.1%。

学费增长主要由于：（i）广东理工学院及肇庆学校的学生人数及平均学费增长；（ii）自21年4月起并入公司所收购的哈尔滨石油学院的财务业绩。

其中：本科课程收入4.42亿元（占比总收入69.71%，同比+2.62pct），同比增长57.3%；大专课程收入0.59亿元（占比总收入9.32%，同比-5.06pct），同比减少1.8%；成人大学课程收入0.47亿元（占比总收入7.40%，同比-1.01pct），同比增长33.3%；中等职业教育收入0.40亿元（占比总收入6.33%，同比-1.92pct），同比增长16.2%。

住宿费收入0.40亿元（占比总收入6.38%，同比+5.15pct），同比增长683.5%；主要由于受2019新型冠状病毒影响，学生于2020H1未能返回校园，中国学校将20H1的住宿费人民币0.26亿元退还予学生。

销售成本1.83亿元，同比增长66.8%。

截至21H1销售成本1.83亿元同增66.8%。

该增长主要来自员工成本以及4月并购的哈尔滨石油学院的财务业绩。

毛利率71.2%，调后净利同比增长35.0%达4.20亿。

毛利4.52亿，同比增长46.0%；毛利率71.2%，同比减少2.7pct，与2020H1相比，毛利率维持相对稳定。

调后净利4.20亿元，同比增长35.0%，经调整净利率66.27%，较20H1减少8.05pct。

公司账面现金充足，能够保障未来集团对于优质标的的收购。

截至2021H1公司现金及现金等价物13.97亿元。

21H1末公司资产负债率43.0%（按有关财政期间末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），较2020年底增长26.4pct，主要系集团计息银行及其他借贷总额增长。

截至21H1公司在校学生总人数为10.47万名，同比增长28.8%。

具体来看，广东理工学院21H1人数为8.55万人，同比增长33.0%。

其中，本科人数2.90万人，同比增长21.9%；大专人数为0.63万人，同比减少8.0%；在校成人大学课程人数为6,794人，同比增长42.0%；校外成人大学课程人数为4.34万人，同比增长50.3%。

肇庆学校中等职业教育人数为0.85万人，同比增长11.8%。

哈尔滨学院本科人数0.97万人，同比增长3.8%，校外成人大学课程938人。

维持盈利预测，给予买入评级。

公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。

截至21H1，公司营办并并表的学校广东理工学院、肇庆市科技中等职业学校、哈尔滨学院及淮北理工学院的在校学生总数为10.47万名。

凭借营办中国高等教育机构逾20年的经验，按在校学生人数计，公司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。

按新收学生及在校学生人数计，广东理工学院在华南地区民办高等教育机构（独立学院除外）中排名第一。

按在校学生人数计，肇庆学校在广东省民办中专学校中排名第一。

预计FY21-22年净利为8亿、10亿，EPS分别为0.4元、0.5元人民币，对应PE分别为10xpe、8xpe。

风险提示：招生不及预期，提价不及预期，并购不及预期；。