天风证券-康宁医院-2120.HK-自有医院业务稳健发展，医疗服务毛利率提升-210828

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事件公司2021年上半年实现营业收入6.23亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长17.9%，整体业绩符合预期。

自有医院业务稳健发展截止至2021年6月30日，公司自有医院增至25家（包括1家独立设置的互联网医院），床位数增至8328张，床位使用率提升至87.3%（2020年同期为83.1%），其中老年医院、衢州怡宁医院和平阳康宁医院等次新医院已平稳度过爬坡期，业务规模进一步扩大，青田康宁医院和永嘉康宁医院搬至新院区。

2021上半年公司自有医院运营收入5.76亿元，同比增长31.3%。

其中核心运营指标：①2021H1住院床日数为131.55万，同比增长27.7%；门诊人次为17.79万人，同比增长41.3%；②住院平均单床日收入为379元（其中治疗和一般服务收入为324元，药品为55元），相比于2020年同期的368元增长3.0%。

③门诊次均收入为438元（其中治疗和一般服务123元，药品315元），相比于2020年同期的477元降低8.2%。

加大产业链布局，探索业务模式转型升级加强老年康复医疗板块布局，报告期内温州慈宁老年康复医院、七度国际康养中心以及台州地区中心医院项目开工建设。

2021年8月20日，公司以总对价1.55亿元通过增资和股权转让相结合方式取得平阳长庚怡宁医院100%股权。

根据公司官方推送，平阳长庚怡宁医院实际运营床位约500张，2020年门诊量约为16万，营业收入1.2亿元。

此次收购将进一步加强温州康宁在老年康复医疗版块的布局，预期收购完成后，集团内老年康复床位将达到1800张，占集团运营床位的20%。

此外，公司继续加大产业链布局，完善互联网心理健康平台的系统建设；探索针对儿童青少年心理健康的服务模式，如日间托管中心和学校心情驿站。

研发费用占自有医院收入的2%，同比增加1.4个百分点，主要因为加大信息化软件、社会心理平台等研发投入，以及温州康宁医院鼓励医生从事临床研究。

盈利预测与投资评级我们认为康宁医院作为精神专科连锁医院的领头者，且随着精神障碍发病率提升及对精神病诊治的重视程度增加，未来仍有较大的增长空间，此外公司目前正在推进A股上市计划，我们预测2021~2023年营业收入分别为13.37/16.67/20.53亿元，同比增长分别为29.7%/24.7%/23.1%；预测归母净利润分别为0.94/1.18/1.48亿元，同比增长分别为33.7%/26.5%/24.9%，维持“买入”评级。

风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；公司拟出售房地产业务并重启回A计划，该事项不确定较大。