天风证券-科前生物-688526-受下游养殖行情拖累，Q2业绩增长放缓-210829

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事件：公司发布2021年中报，实现营业收入5.45亿元，比去年同期增长53.49%，归母净利润2.86亿元，比去年同期增长56.45%。

受下游养殖行情影响，二季度业绩增长放缓上半年，行业下游产能恢复进程比较顺利，养殖场免疫程序逐步常规化，下游免疫积极性得以回升，行业需求迎来反弹。

凭借出色的产品力，公司收入保持高速增长。

分季度来看，21Q2公司收入2.26亿元，同比增长25.50%，环比下滑29.10%，我们认为，环比下滑主要是因为二季度是免疫淡季叠加下游养殖行情不佳，产品销量有所减少。

上半年，公司整体毛利率81.69%，费用方面，公司销售费用率11.54%（同比-1.61pct）、管理费用率8.44%（同比+4.70pct）、研发费用率7.02%（同比-0.08pct）。

持续加大创新力度，着力打造核心竞争力公司继续加大研发投入力度，研发经费为3826.35万元，比上年增长51.87%，有力保障了公司高效有序的开展各项研发与技术创新工作。

2021年1-6月，公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书1项；获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件1项；提交国内发明专利申请10项，获得国内发明专利授权4项；公司的非洲猪瘟间接ELISA抗体检测试剂盒通过了农业农村部的评价。

公司在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域进行了拓展、并取得一系列重要研发成果，将进一步丰富公司的产品结构。

拟推行股权激励，充分调动核心团队积极性公司拟向激励对象169人授予权益372.23万股，约占公司总股本0.8%，覆盖高管、核心技术人员、核心骨干人员等，约占公司全部职工人数的26.12%。

本激励计划公司层面业绩考核期为2021年-2023年公司营收增速，业绩考核目标以2020年的营业收入为基数，2021/2022/2023年营业收入增长率不低于30%/60%/80%。

我们认为，此次股权激励有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，助力公司长远发展。

盈利预测与投资建议考虑费用投入加大，我们调整盈利预测。

预计2021-2023年，公司归母净利润6.08/7.93/9.27亿元（前值6.21/8.04/9.52亿元），同比增长36%/30%/17%，EPS分别为1.31/1.70/1.99元，对应PE分别为23/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险。