平安证券-长城汽车-2333.HK-产品结构优化提振盈利能力、进入强劲新品周期-210829

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事项：公司发布2021年中报，1H21实现收入619亿（+72%），净利润35亿（+208%），扣非净利润28亿（+254%）。

分红预案为每股派发现金股利人民币0.30元（含税）。

平安观点：核心配件供应紧缺，盈利能力环比改善。

2Q21实现收入308亿，环比略降，主要受供给短缺影响，2Q21公司收入同比增31%，毛利率17.39%，由于产品结构改善盈利能力环比提升。

2021上半年销量62万台（+56%），产品结构优化带来单车均价上移。

哈弗39万台（+49%），H6占50%，其中第三代H6占H6销量一半，柠檬平台产品哈弗H6、大狗、赤兔、初恋表现较好，哈弗XY即将上市，定位高于H6。

围绕大狗进行多款狗类新品打造。

预计哈弗品牌车型梯队逐步上移。

WEY品牌2021上半年处于产品周期末端，销量2.3万台（-14%），WEY品牌焕新后首款SUV摩卡已上市，玛奇朵、拿铁即将上市，柠檬混动+咖啡智能率先搭载于WEY系列新品，2022年将是WEY新品大年，将有多款产品量产，WEY有望发展为涵盖SUV、MPV、轿车的综合性品牌。

皮卡销量12万台（+23%），稳居龙头地位。

欧拉由于核心部件供应紧缺，终端缺货，1H21销量5.3万台（+457%）。

坦克300需求火爆，交货周期长，1H21销量3.3万台，交货均价估计在21万元以上，坦克300城市版上市进一步抬升单车均价，坦克400/500等定价高于坦克300的新品将陆续上市，坦克系列迎来爆发期，目前国内硬派越野竞品少，兼具智能、舒适、亲民价格的硬派越野SUV更为稀缺，我们认为坦克2021有望完成近10万台交付量。

品牌矩阵火力全开，迎来高业绩弹性。

长城汽车搭建了特色鲜明的品牌矩阵，新品储备充分。

纯电品牌欧拉深耕女性用户，2022将迎来多款特色新品，助力品牌向上，国内外齐发力，力争实现每年翻番增长及百万年销量。

WEY品牌焕新以摩卡、玛奇朵、拿铁三款咖啡系列打头阵，复古WEYSUV已亮相，预计将成为新的爆款车型，后续储备多款新品助力WEY实现65万台年产销规模。

哈弗狗系列将不断丰富，哈弗神兽年内上市将提升哈弗品牌价格中枢。

坦克定位稀缺，兼具越野智能与舒适豪华，后续新品不断，且将拓展海外市场，若实现50万年销量，将贡献千亿以上收入，且坦克盈利能力强劲，将成公司利润新支柱。

皮卡长期稳居龙头，份额过半，中期有翻番潜力，即达到50万年销售规模。

投资建议：公司前期宣布2025年要实现年销400万台，收入6000亿（对应五年复合增速42%），对应单车均价15万元。

我们认为这是基于全面的品牌矩阵和丰富的新品储备做出的理性规划，同时长城将加大投入，未来五年累计研发投入将达到1000亿元。

到2023年在全球范围内的研发人员会在现有的1.5万人基础上翻一番，达到3万人，其中软件开发人才达到1万人。

过去3年公司打造了面向未来的组织架构3.0版―小前台+大中台+强后台，夯实了智能化与电动化核心技术底座，未来股权激励将覆盖100%价值员工，滚动实施，以高要求+广覆盖对内激发活力，对外吸引跨界人才。

2022年迎来WEY新品大年，欧拉品牌随着供给恢复和多款特色新品上市有望迎来高增长，哈弗品牌产品结构优化明显，坦克多款新品上市，长城汽车在硬派越野与皮卡产品上的突出优势人无我有。

未来五年长城汽车将迎来销量、单价、盈利能力三重提升，将是收获累累硕果的五年。

盈利预测：我们预计由于供需失衡而终端需求旺盛，9月之后随着供给逐步恢复公司有望迎来销量高增长。

根据最新情况我们调整公司业绩预测为2021/2022/2023年净利润为90/144/180亿（原盈利预测为89/138/178亿）。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）新品上市不及预期。

2）芯片等核心元件持续紧缺。

3）竞争对手推出类似竞品，竞争环境恶化。

4）汽车行业需求低迷。