民生证券-富安娜-002327-业绩持续增长，毛利率稳中有升-181022

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入17.63  亿元，同比增长14.60%；归母净利润2.91  亿元，同比增长20.84%；每股收益0.34  元。其中，第三季度实现营业收入6.17  亿元，同比增长6.93%；归母净利润1.06  亿元，同比增长29.13%。
        二、分析与判断
        业绩保持稳步增长，毛利率稳中有升
        前三季度公司营收、归母净利润稳步增长，且Q3  归母净利润增速高于Q1、Q2增速，我们认为或主要受益于家纺行业集中度提升、线上线下业务持续增长，成本管控良好，以及理财收益增加等因素。前三季度毛利率同比提升1.02pct  至50.56%。销售费用率上升1.30pct  至26.86%，我们认为或主要受新增门店费用增加影响；管理费用率上升0.96pct  至6.29%，或主要受股票期权费用增加以及业绩奖影响；财务费用率上升0.13pct  至0.05%，或主要受短期借款利息支出影响。此外，存货较年初增加39%、较去年三季度末增加22%，或主要受原材料和线上业务备货影响。
        持续优化线下门店，积极拓展线上渠道
        公司持续推进渠道升级，通过拓展大店提升品牌形象和区域竞争力。未来将在巩固一二线城市渠道优势的同时，推进门店下沉，扩大三四线城市的优质加盟渠道。线上业务方面，公司已和天猫、京东、唯品会、云集等平台建立了长期战略合作关系。四季度为电商旺季叠加家纺销售旺季，我们认为公司有望发力线上业务。
        深化大家居板块布局，延伸业务领域
        公司不断深化大家居领域布局，推出美家全屋艺术定制家具业务，凭借独特的产品设计风格形成差异化竞争优势。持续拓展美家旗舰店，逐步在行业重要展会推出全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案，并推进楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划，未来家具业务规模有望扩大。
        三、投资建议
        我们认为家纺行业集中度或将进一步提升，作为中高端家纺领先企业，公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020  年EPS  为0.69/0.81/0.95  元，对应PE  为10/9/7倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致家纺产品消费低迷，家具业务发展不及预期。