万联证券-中国平安-601318-业绩稳定释放，NBV增速如期改善-181030

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        事件:
        2018年10月30日，中国平安公布2018年三季报，前三季度实现归母净利润794亿元，同比增长19.7%，归母营运净利润856亿元，同比增长19.5%；IFRS9执行前归母净利润896亿元，同比增长35.1%。寿险及健康险新业务价值554亿元，同比增长3.2%。
        投资要点:
        业绩稳步提升，准则变更影响利润增速，预期未来保持较快增长：中国平安前三季度实现归母净利润794亿元，同比增长19.7%（会计准则变更前归母净利润896亿元，同比增长35.1%），利润增速差异的主要原因是，权益市场下跌使得IFRS9下保险资金总投资收益率较低，该部分对保险业务归母净利润的影响为102亿。营运利润方面，前三季度中国平安实现营运利润856亿元，同比增长19.5%，保持稳定较快增长，主要得益于寿险及健康险业务剩余边际摊销的稳定增长以及其他业务板块的持续利润贡献。此外，虽然季报并不披露内含价值相关数据，但我们此前研究结果显示，调整后实际资本与内含价值高度相关，平安寿险三季度末实际资本较上季末增长3.4%，由此判断平安寿险内含价值仍保持平稳增长。
        寿险队伍规模稳中有升，新业务价值持续优化，全年NBV增速有望超过5%：前三季度，平安寿险及健康险新业务价值为554亿元，同比增长3.2%，其中Q3单季同比增长10.9%，新业务价值率同比上升4.3pct至42.1%，价值创造能力仍在提升。平安在行业回归保障背景下持续推进“产品+”策略，聚焦业务价值较高的长期保障型产品以优化产品结构，提升队伍质量，推动价值率提升。公司期末代理人数量达到143万人，较年初增长3.2%，队伍规模稳中有升，产能方面，公司持续推进高质量队伍建设，代理人月人均首年规模保费7984元，降幅收窄至17.7%。若四季度NBV继续保持两位数增长，全年新业务价值有望实现5%的正增长。
        财险非车业务快速增长，综合成本率保持稳定：前三季度平安财险业务实现归母净利润81亿元，同比下降22%，主要是由于手续费抵扣受限导致应纳税所得额大幅增加。平安财险前三季度实现保费收入1811亿元，同比增长15%，其中车险保费提升6.6%至1305亿元，非车险保费大增44.4%至437亿元，占比升至24.1%。前三季度综合成本率96%，较去年下降0.1pct，略有改善，预计未来综合成本率将在保持稳定的同时持续优于同业。
        金融科技快速发展推动利润爆发式增长，未来利润持续性有待进一步确认：前三季度，中国平安金融科技与医疗科技业务发展迅速，实现归母净利润54亿元，为上年同期的8倍，预计主要源于陆金所利润的高速增长，说明金融科技板块前期大幅投入正逐步兑现业绩。陆金所控股在财富管理、个人借款及政府金融等业务领域保持稳健发展，特别是在个人借款领域，管理贷款余额较年初增长20.7%；金融一账通已为483家银行、近2500家非银金融机构提供金融科技服务，前三季度产品使用量达8.82亿次；医保科技作为创新型科技驱动的医疗服务平台，覆盖城市超过200个。未来公司将深化“金融+科技”战略，期望通过科技引领利润增长达到新高度。
        投资资产稳健增长，IFRS拉低总投资收益率：截至三季度末，中国平安投资资产规模2.65亿元，较年初增长8.1%,但受权益市场大幅波动及公司率先执行IFRS9的影响，年化总投资收益率仅为4.0%（老口径为4.9%）。
        盈利预测与投资建议：平安寿险及健康险新业务价值Q3单季两位数正增长，全年有望实现5%的正增长，预计未来三年内含价值将保持15%-20%左右的较快增速，当前股价对应PEV倍数为1.15/0.96/  0.81，同时寿险及健康险业务剩余边际的快速增长将增强未来集团利润的持续性，我们长期看好中国平安保险业务的盈利和价值创造能力，维持“增持”评级。
        风险因素：全年NBV增速不及预期、资本市场大幅波动