中邮证券-南极电商-002127-渠道发力，GMV高速增长-181019

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        事件：  
        公司公告第三季度报告。前三季度实现营收20.45亿元，同比增长409%；归母净利润4.49亿元，同比增长85%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长90%。Q3单季度实现营收8.11亿元，同比增长441%；归母净利润1.58亿元，同比增长53%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长54%。
        点评：  
        时间互联并表，同比数据大增  
        公司三季度营收  8.11  亿元，同比增长  441%，主要是因为时间互联并表营收  6.19  亿元，扣除后同比增长  28%。三季度营业利润  1.63亿元，其中时间互联营业利润  0.29  亿元，扣除后同比增长  11.2%。
        2017  年  9  月，公司收购时间互联进行资产过户。时间互联主营互联网营销业务，通过与应用宝、今日头条、小米平台、vivo  平台等供应商深度合作，为客户提供行业领先的  app  投放业务，客户包含电商类、金融类、网络服务类等。时间互联原股东承诺  2018  年净利润不低于  1.17  亿元。
        GMV  高速增长，多渠道齐发力  
        2018  年前三季度，公司旗下各品牌  GMV  持续增长。公司授权品牌产品的可统计  GMV  达  105.40  亿元（包含可统计的电商渠道及电视购物渠道），同比增长  62.50%。从品牌维度看，南极人品牌实现GMV87.99  亿元，同比增长  54.29%；卡帝乐品牌实现  GMV14.65  亿元，同比增长  118.10%；从平台维度看，在阿里、京东、拼多多实现的  GMV分别为  73.78  亿元、19.48  亿元、9.29  亿元，同比增幅分别为  63.49%、26.14%、210.42%。
        得益于拼多多平台与天猫、京东的定位互补，公司不仅在拼多多实现  GMV  增长迅速，而且天猫、京东销量增速可观。拼多多渠道较天猫、京东下沉力度更大，深入四五线城市及地区，很好的填补了市场空白，另一方面拼团形式更加新颖，增加购物乐趣。
        盈利预测与投资评级  
        公司南极人、卡帝尔品牌符合大众消费，产品性价比高，公司渠道拓展能力强，拼多多渠道有望继续增长。子公司时间互联与主流平台形成良好合作关系，客户优质，营销业务有望持续稳定贡献利润。我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.75  元、0.90  元和  1.04元，对应的动态市盈率分别为  14.64  倍、12.27  倍和  10.65  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示  
        电商销售受挫；时间互联业绩不达预期。