西南证券-中采PMI数据点评：经济呈现全面下行态势，稳增长压力再度上升-181031

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        点评：
        企业景气度明显下降。今日统计局公布数据显示企业景气度明显下降。10  月中采制造业PMI  较上月下降0.6  个百分点至50.2%（图1），创下2016  年中以来最低值，再度迫近荣枯线附近。非制造业商务活动指数同样明显回落，10月较上月下降1.0  个百分点至53.9%。综合PMI  产出指数较上月下降1.0  个百分点至53.1%。经济景气状况全面走弱。分企业类型看，中型和小型企业景气度明显恶化，分别较上月下降1.0  和0.6  个百分点至47.7%和49.8%，均落至荣枯线以下，而大型企业PMI  指数较上月同样下滑0.5  个百分点至51.6%（图6）。经济全面下行态势延续。
        供需全面回落，各分项指数普遍有所下行，出口显著走弱。10  月制造业PMI个分项普遍出现回落（图2）。前期信用趋紧带动需求增速明显放缓，10  月制造业PMI  中新订单分项指数较上月下行1.2  个百分点至50.8%。其中出口分项显著走弱，出口新订单指数较上月大幅下降1.1  个百分点至46.9%，显示随着全球经济越过周期高点下行，以及贸易战影响开始逐步显现，出口增速可能在未来几个月出现明显放缓（图3）。而我们估算的10  月内需分项指数同样较上月回落1.2  个百分点。前期信用收紧继续带动内需走弱。随着年中以来政策逐步转向稳增长，但由于传导渠道不畅，实体信用并未明显改善，因而需求走弱态势延续。未来几个季度需求走弱可能主要来自出口和房地产方面。随着需求持续下行，供给也开始放缓。10  月生产分项指数较上月下滑1.0  个百分点至52.0%，这与高频数据呈现的生产面增速放缓相一致。经济呈现全面下滑态势。
        预期谨慎引导企业去库存，工业品价格涨幅将收窄。由于对未来需求走势预期谨慎，企业普遍开启去库存进程。10  月原材料和产成品库存指数分别较上月下滑0.6  和0.3  个百分点至47.2%和47.1%，显示企业已经步入去库存进程（图5）。而随着需求不断走弱，供给边际上难以更为紧缩，工业品价格涨幅也开始回落，10  月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月下滑1.8  和2.3个百分点至58.0%和52.0%，预示着工业品价格涨幅将继续收窄（图4），这将与需求走弱一同带动企业盈利恶化。
        经济全面下行态势延续，稳增长政策或加速推出。10  月企业景气度明显下降显示经济全面下行压力加剧，这提升了政策稳增长的压力。特别是在外需将逐步走弱和中美贸易战不断升级环境下，稳定内需的重要性愈加明显。虽然年中以来政策已经转向宽松，特别是货币政策。但是由于政策传导渠道不畅，实体信用并未明显改善。一方面，对地方政府债务管控等导致实体融资疲弱；另一方面，资本金不足和表外业务监管导致金融机构资金投放能力受限。因而，随着经济下行压力加大，政策将着力疏通传导渠道，包括放松地方政府融资管控，补充金融机构资本金以及适当放松监管约束。未来，政策宽松的节奏有望进一步加快。