国盛证券-亿嘉和-603666-盈利能力环比改善，高研发投入支撑长期发展-181030

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        Q3  业绩增速环比回升，管理及研发费用攀升稀释利润。2018  年前三季度实现收入2.80  亿元，同增37.41%；扣非净利润0.84  亿元，同增46.13%。Q3  单季度，公司收入/扣非净利润同比增速分别为25.82%/-4.85%，利润下滑主要是受三季度研发费用大幅攀升影响。
        单季毛利率环比小幅改善，高研发投入巩固技术优势。前三季度，公司综合毛利率为62.96%，较去年同期下降3.64%。其中，三季度单季毛利率为61.94%，环比二季度微升0.24%。前三季度，公司研发费用同比增长32.57%，占收入份额较上半年提升1%至10.12%。高研发投入是确立公司产品技术优势的基础，北京世界机器人大会实地调研显示，公司已成功研制出兼具巡检和倒闸操作的室内机器人，领先行业。
        室内机器人持续渗透，无人机巡检业务斩获增量。据国网招标数据，9  月份，公司再次中标江苏电网90  座配电站智能巡检改造项目，省内中标率提升至79.61%，龙头地位巩固。9  月同批次，公司中标江苏无锡、苏州及泰州等地部分线路无人机巡检及高精度自动巡检轨迹采集服务项目，在地面巡检机器人产品之外，再获订单增量。
        室外机器人关注四季度国网招标进展。上半年，国网统一招标198  台室外机器人，公司中标率为8%，仍有向上空间。持续关注国网四季度室外机器人招标进展。
        盈利预测与估值：预计2018-2020  年净利润分别为1.90  、2.6、3.5  亿元，EPS  分别为2.71、3.70、4.99  元，对应当前股价PE  分别为27.0、19.7、14.6倍。
        风险提示：电网智能化建设不及预期；省外市场开拓不及预期；产品交付节奏不及预期。