国盛证券-国轩高科-002074-半年报点评：原材料涨价致短期业绩承压，股权激励彰显公司发展信心-210829

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事件：国轩高科发布2021年半年度报告。

归母净利润0.48亿元，原材料涨价致盈利承压。

2021年上半年，公司实现营业收入35.51亿元，同比增长46.63%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长33.30%；扣除政府补助1.7亿元及其他非经常损益后，公司上半年归母净亏损1.13亿元。

公司综合毛利率19.88%，环比下滑5.18pcts；其中动力电池业务毛利率19.27%，环比下滑6.09pcts，主要系上游原材料涨价影响。

经营性现金流好转，上下游议价能力略有提升。

2021H1，公司经营活动产生的现金流量净额0.86亿元，同比增长112.46%，现金流净额由负转正，主要系现金回款增加。

应收票据及应收账款71.39亿元，占总资产24.14%，相比年初下降1.06pcts。

应付票据及应付账款77.64亿元，占总资产26.25%，相比年初增加0.93pcts。

技术投入保持高增长，磷酸铁锂处于国内一流梯队，三元电池厚积薄发。

2021年上半年，公司磷酸铁锂电池乘用车装机市占率12%，排国内第三；专用车装机市占率17%，国内第二。

三元电池方面，300Wh/kg的高比能量电池装入乘用车，三元半固态电池进入关键研发阶段。

公司上半年研发投入2.49亿元，同比增长55.68%，坚持高水平技术研发。

公司客户包括大众、博世、塔塔、上汽通用五菱、江淮、长安等国内外优质车企，而且是大众标准电芯的首家定点电池厂商，我们看好公司业绩增长空间。

产业链布局广泛，股权激励提振团体活力。

上半年，公司投资了锂矿、正极、负极、隔膜等领域。

其中在江西投建年产10万吨碳酸锂项目，战略意义重大，有利于形成自供原材料体系建设。

8月28日，公司发布公告拟投资不超过2.6亿元建设1Gwh高性能电池，建设期7个月。

同日，公司发布员工股权激励计划，拟授予1087位激励对象2998万份股票期权，占总股本的2.34%，业绩考核目标21/22/23年营收相比2020年分别增长30%/50%/70%以上。

盈利预测：我们预计公司2021~2023年分别实现归母净利润4.22/8.26/10.84亿元，对应估值分别为162.3/83.0/63.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车下游需求不及预期；和大众合作进度不及预期；应收账款收回风险。