安信证券-珀莱雅-603605-业绩超预期，电商高增长驱动量价齐升-181031

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        ■业绩简述：2018Q1-3  实现营收15.60  亿元/+28.58%，归母净利1.82亿元/+44.57%，归母扣非净利1.68  亿元/+49.88%，基本EPS0.91/+8.33%；2018Q3  单季营收5.18  亿元/+28.58%，归母净利1.82亿元/+43.81%。
        ■收入保持高速增长，电商贡献较大增量。2018Q1-3  实现营收15.60亿元/+28.58%，2018Q3  单季营收5.18  亿元/+28.58%，我们认为主要系电商贡献较大增量。根据淘数据抓取的来自珀莱雅品牌27  间天猫店铺2435  件宝贝的销售数据，珀莱雅2018  年4  月-9  月保持高位增长，2018  年4-9  月同比增速依次为112%/132%/140%/86%/86%/66%。
        ■线上销售占比提升拉动单季毛利率大幅提升。2018Q3  单季毛利率大幅提升3.75pct  至65.07%，主要系线上销售保持高速增长、产品结构升级。
        ■管理效率提升促使三费费用率大幅降低4.11pct，归母净利率提升1.29pct  至11.65%。公司加码品牌建设、优资莱新开门店增多导致销售人员增加导致2018Q1-3  销售费用率提升2.24pct  至38.85%；但规模提升叠加管理优化使管理费用率大幅降低5.41pct  至6.52%，财务费用率降低0.94pct  至0.22%。毛利率提升、经营效率优化推动归母净利率提升1.29pct  至11.65%。
        ■存货周转率持续提升，经营性现金流保持健康略有下降。公司存货周转率呈稳定提升趋势，且2018Q3  存货周转率实现大幅提升。经营性现金流保持健康，2018Q1-3  经营性现金流下降0.66  亿，主要系优资莱新开店首批授信店铺享受12  个月账期，导致应收账款同增98.17%，增加0.30；此外2018Q3  因双十一备货导致存货同增11.91%，增加0.27亿。
        ■优化品牌定位增强品牌力，深推电商发展实现销售增长。1）公司不断探索更有效的营销推广方式，打造“明星产品”增强品牌力，提高消费者对品牌的忠诚度和美誉度；2）不断加大对于电商渠道的各项资源投入，公司已经与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等建立深入合作；3）优资莱单品牌店开店数已超过500家，直控终端有望实现收入和盈利能力的大幅提升。
        ■投资建议：电商高增长、单品牌店强势扩张，驱动公司量价齐升。上调2018-2020  年业绩预测为2.64/3.45/4.71  亿元，对应EPS  为1.32/1.72/2.36  元，给予买入-A  评级，6  个月目标价48.16  元，对应2019  年28xPE。
        ■风险提示：其他化妆品牌竞争风险，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。