国海证券-香飘飘-603711-2021年中报点评：业绩符合预期，产品持续推陈出新-210828

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事件：2021年08月27日晚间，公司发布2021年中报：2021H1营收10.88亿元（+9.79%），归母净利润-0.62亿元（+2.55%）。

投资要点：业绩符合预期，消费场景恢复较慢。

公司2021H1营收10.88亿元（+9.79%），归母净利润-0.62亿元（+2.55%）。

其中2021Q2营收3.97亿元（-29.21%），归母净利润-0.65亿元（-401%），业绩符合预期，季节性仍旧很明显，二季度收入下滑系消费场景恢复较慢所致。

202H1毛利率28%（-5pct），其中2021Q2毛利率23.19%（-11.09pct），系会计准则调整致成本增加所致；2021H1净利率-5.7%，其中2021Q2净利率-16.42%，系疫情影响致销售费用投放减少所致。

2021H1销售费用率31.39%（-3.72pct），管理费用率8.39%（-1.12pct）。

2021H1末合同负债0.29亿元，环比下降0.69亿元，同比下降0.42亿元。

2021H1经营性现金流净额-4.41亿元，同增2.94亿元。

2021H1回款12.31亿元（+18.7%），其中2021Q2为4.16亿元（-25.41%）。

基本盘稳增长，电商持续高增长。

分产品来看，公司2021Q1冲泡营收6.60亿元（+20.1%），即饮类营收4.12亿元（-3.3%），系果汁茶恢复较慢所致。

分量价来看，公司冲泡类销量16.06万吨，即饮类销量9.35万吨。

分渠道来看，2021H1电商营收1.21亿元（+46%），占比11%。

分区域来看，2021H1除华南、东北和西南因基数原因外，其他均有明显增长，其中大本营华东地区同增18%。

2021H1末公司共有1224家经销商，净减少99家，系公司成都模式推进对经销商及终端服务商体系进一步优化，将一些规模较小的经销商优化调整为经销商下设的分销商或终端服务商所致。

“冲泡+即饮”双轮驱动，产品矩阵持续丰富。

当前公司实施“冲泡+即饮”双轮驱动战略，冲泡系列是公司基本盘，即饮系列是公司未来。

冲泡业务具有较强的经营韧性和增长潜力，即饮业务机会巨大，目前仍处于培育期。

目前已经形成以“香飘飘”品牌固体冲泡奶茶、“MECO蜜谷”品牌果汁茶、“MECO”品牌牛乳茶、“兰芳园”品牌液体奶茶的产品矩阵，上半年公司新推出液体奶茶的烤奶茶（三种口味）、果汁茶推出红石榴白葡萄及季节限定款贵妃粉荔、兰芳园推出低糖港式冻柠茶，近一步丰富产品矩阵。

下半年冲泡产品将迎来销售旺季，公司将按照“保存量、挖增量，聚焦居家消费”为策略指引，以“高势能门店建设”“强攻下层市场”为策略重点，聘请王一博先生为香飘飘品牌新的形象代言人，继续为品牌年轻化、势能化提供支持。

果汁茶方面，公司将继续围绕原点人群和原点渠道不断积累，不断总结果汁茶在原点渠道的推广成果和经验教训，积极探索成功市场的模式和经验，通过势能渠道和势能市场建立公司产品及品牌的优势。

继续围绕“喝出现调水果茶味”的产品定位，对标现调茶饮店的水果茶产品，以高性价比、高便捷性、高安全性等为卖点，多形式地与目标消费人群进行沟通和互动。

盈利预测和投资评级：我们继续看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线，持续不断培育市场，预计2021-2023年EPS为0.93/1.02/1.12元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情拖累消费；模式推广不及预期；即饮增长不及预期。