财通证券-贝瑞基因-000710-业绩符合预期，肝癌早筛产品领先上市潜力大-181031

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        公司发布2018年三季报业绩：前三季度实现收入10.28亿元（+26.58%），归母净利润2.39亿元（+49.50%），扣非后归母净利润2.29亿元（+54.30%）；单季度来看，Q3季度收入3.84亿（+31.47%），归母净利润0.93亿（+34.63%），扣非后归母净利润0.93亿元（+37.51%）；业绩增长符合预期。
        NIPT检测服务及试剂保持快速增长，未来存较大成长空间
        2018年前三季度医疗检测服务（主要是NIPT检测）营收预计增长20%以上，占总营收的比例在一半以上。NIPT检测及其试剂销售收入是公司主要的收入来源，与试剂一起两者合占总营收的近九成。基础科研服务营收预计增长100%以上，该业务高速增长主要是由于公司在国内首批引入的Illumina  NovaSeq  6000系统，其具有成本低、通量高以及可操作性和灵活性的特点，具备强劲的竞争优势。我们预计，未来随着NIPT检测服务在生殖健康领域渗透率的逐渐提升，公司NIPT业务仍具有较大的成长空间。
        高研发投入使公司精准诊断保持领先，未来盈利能力持续提升
        公司前三季度销售费用1.85亿元（-16.50%），销售费用率17.95%，同比下降9.26pp。管理费用0.73亿元（-3.69%），管理费用率7.12%，同比下降2.24pp。公司前三季度经营现金流净额0.85亿元（+608.5%），主要是公司销售回款增加以及子公司收到招标保证金及政府补助所致。研发费用0.56亿元（+111.68%），主要是公司加大基因检测全产业链项目研发投入所致，高研发投入使得公司在国内肿瘤精准诊断与早筛保持领先优势。同时公司经营效率不断改善，未来盈利能力有望持续提升。
        依托cSMART核心技术积极布局癌症早诊领域，肝癌早筛已启动
        公司依托其具有自主知识产权的cSMART核心技术为支撑，选择ctDNA作为肿瘤液体活检指标，开启了临床无创肿瘤基因检测的全新模式。2015年JP摩根和高盛预测液体活检未来5年内，全球市场潜力达到230亿美元。据全国肿瘤登记中心统计，我国2015年癌症新增429.2万例，按照我国45岁以上中老龄群体约5亿人，假设渗透率1%到10%，肿瘤早筛产品终端价格3000-4000元，那么市场规模大约在150到1500亿元，可见肿瘤早诊市场潜力巨大，而贝瑞的提前布局则可分享肿瘤早诊千亿市场大蛋糕。上半年，公司成员和瑞基因和与国家肝癌科学中心联合举办了"全国多中心、前瞻性肝癌极早期肿瘤标志物筛查项目"启动会，标志着中国肝癌极早期防控开创性地进入了聚焦早诊和临床验证阶段，为肿瘤极早期筛查项目提供了坚实的技术基础。
        盈利预测与投资评级
        预计公司2018-20年营收14.64/18.74/23.99亿元，近利润3.17/4.23/5.53亿元，EPS  0.89/1.19/1.56元，对应PE为36/27/21倍，维持"增持"投资评级。