上海证券-凯文教育-002659-2018Q3业绩点评：Q3实现正毛利，预收款大增-181031

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        公司动态事项
        公司发布2018年三季报，Q3实现营收6790万元，同比下降68.82%；亏损1973万元，去年同期亏损3661万元，EPS为-0.04元/股。
        事项点评
        Q3  实现正毛利，亏损环比收缩
        前三季度，公司共实现营收1.57  亿元，同比下降64.98%；亏损7141万元，同比下降15.29%。公司收入较大幅度下降主要系报告期内剥离了桥梁钢结构业务。1-9  月，公司毛利率合计约为-6.42%，较去年同期下降15.88pct，主要系自建学校竣工折旧摊销金额增加导致成本上升较快，但分季度看，2018Q1、Q2、Q3  的毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.27%，公司毛利率已经逐季上升且实现正毛利。前三季度，由于学校招生加大了宣传力度，公司销售费用同比增长132.33%，销售费用率同比提高3.93pct  至4.62%；由于收入下降幅度超过费用下降幅度，公司管理费用率和财务费用率分别相对同比提高9.29pct  和7.59pct。公司前三季度共计亏损7141  万元，同比扩大15.31%，其中Q1、Q2、Q3  分别亏损3011  万元、2157  万元、1973  万元，对应净利率分别为-74.36%、-44.12%、-29.06%，亏损幅度环比收缩。
        9  月学校利用率提升至22%，预收款较年初大增140%
        公司旗下拥有海淀凯文（凯文智信）和朝阳凯文（文凯兴）两所国际学校，截止2017  年底和2018  年6  月底，两所学校的在校生人数分别为702  人、746  人，以学校容量5500  人计算，对应学校利用率分别为12.76%、13.56%；截止2018  年9  月新学期开学后，两所学校在校生人数合计达到1187  人，较6  月末增长59.11%，学校利用率进一步提升至21.58%，同时学校教师人数增至224  人，师生比由6  月末的1:4.31增至1:5.30。随着凯文学校利用率和师生比的提升，毛利率将稳步提高，公司将进入业绩释放期。学费方面，2018-2019  学年朝阳凯文学校全面提价，小学、初中、高中的学费分别为18.8  万/学年（+11.90%）、20.8  万/学年（+10.64%）、23.8  万/学年（+9.17%）。学费和在校生人数的增长保障了公司未来的学费收入增长。截止报告期末，公司账面预收款项达到2.29  亿元，较年初增长140.06%，主要系预收2018-2019学年学费，将在服务期内确认收入。
        拟定增打造青少年高品质素质教育平台，控股股东认购不低于10%
        公司拟定增募资不超过10  亿元，在北京（2）、天津（2）、石家庄（1）、上海（1）4  个城市建设6  个直营青少年高品质素质教育中心。目前已与杨再春文化艺术工作室、北京美华彩苑教育、北京海淀区至圣嘉德培训学校、北京一帆卓越体育文化、北京一步未来教育科技、极客熊、奥乐星体育签订了意向协议，提供民乐演奏类、西洋乐器类、美术类、青少年英语、国画、STEAM、体育等素质教育课程。公司旗下凯文学信主要开展青少年的体育培训和艺术培训，具有丰富优质的教育资源，能与募投项目产生良好的协同效应，助力公司将业务线延伸至素质教育领域，加深教育业务布局。公司控股股东八大处控股参与本次定增，拟认购比例不低于10%，并承诺发行定价基准日前六个月至发行完成后六个月内不减持所持股份。
        投资建议
        由于公司招生人数不及预期、折旧摊销较大致成本增长较快，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归属净利润分别为-0.87/0.27/1.65亿元，对应EPS  分别为-0.17/0.05/0.33  元/股，对应PE  分别为-49/160/27倍（按2018/10/30  收盘价计算）。我们看好公司国际学校业务发展，2019  年有望迎来收获期，定增布局素质教育进一步完善教育产业链布局，维持“增持”评级。
        风险提示
        监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期、人才流失风险等。