安信证券-众信旅游-002707-单季业绩受事件性因素影响，零售业务拓展顺利盈利能力大幅提升-181031

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        ■业绩简述：2018Q1-3  实现营收93.90  亿元/+1.80%，归母净利2.09亿元/+15.03%，归母扣非净利1.86  亿元/+3.80%，EPS0.246；2018Q3单季36.08  亿元/-13.65%，归母净利7054  万元/-18.25%，归母扣非净利6961  万元/-18.45%；非经常损益主要系处置MedClub  股权取得（投资收益2194  万元）；预计2018  全年归母净利约为1.86-2.79  亿元，同比增幅-20%-+20%。
        ■单季收入受事件性因素影响下行，不构成长期趋势。2018Q1-3  营收93.90  亿元/+1.80%，2018Q3  单季36.08  亿元/-13.65%，主要系普吉岛沉船事件与维姆航空合作包机业务取消影响。①根据CEIC，2018Q3赴泰国旅游人次7  月同比降低1%，8  月同比大幅降低12%，主要系2018年7  月5  日发生的普吉岛沉船事件持续发酵影响，2018Q3  单季公司泰国游收入受客流人次减少影响，收入出现负增长；考虑到行业竞争激烈，泰国业务利润端或更大承压。②众信旅游与俄罗斯维姆航空公司与2017  年4  月起开展包机合作，拓展俄罗斯市场，但维姆航空于2017年9  月末宣布破产，俄罗斯业务收入对2017Q2-Q3  产生较大贡献；2018Q3  公司未重启俄罗斯包机航线，导致俄罗斯收入同比大幅降低。
        ■毛利率保持提升，零售业务产品升级效果显著，集中采购优势逐步显现。2018Q1-3  毛利率约10.90%/+0.78pct，2018Q3  单季毛利率约10.56%/+0.71pct。2018Q3  泰国出境游人次下滑，行业竞争加剧，我们推测会对公司批发业务造成较大影响、盈利能力或将大幅降低；但公司2018Q3  单季毛利率保持提升趋势，可能系公司零售业务做出了较大贡献：2018  年公司加速门店扩张，零售业务增速较快占比持续提升，且2018  年零售业务产品升级、盈利能力大幅提升。此外，公司收购竹园国旅后，集中采购优势逐步显现；10  月24  日晚公告称，公司发行股份收购竹园国旅剩余30%股份获得证监会批准，我们预计有望于11月实现并表，收购完成后将全资控股竹园国旅，有利于公司加强对竹园国旅控制力，进一步整合业务、优化供给及销售渠道，有望进一步提升毛利率水平。
        ■2018Q1-3  三费费用率整体提升1.03pct，主要系销售费用率较大提升；净利率水平同比提升。销售费用率6.28%/+0.96pct，主要系①泰国业务下滑行业竞争激烈导致产生较多销售费用以及②公司渠道扩张力度加强、零售门店增多；管理费用率1.14%/-0.19pct（2017Q3  计提较高管理费用），较2016Q3  同增0.18pct；财务费用率0.38%/+0.26pct，主要为公司本期计提的银行借款、可转债等利息支出增长所致。受益于毛利率提升与非经常性损益增厚，公司净利率为2.21%，上升0.25pct。
        ■零售业务拓展顺利有望带动毛利率持续提升，深入布局目的地资源提升产业链掌控力。①公司发行股份收购竹园国旅剩余30%股份获得证监会批准，有望强化渠道控制力、增厚公司业绩。②加速展店提升零售业务占比、零售端产品升级有望带动毛利率大幅提升。③公司将继续深入布局目的地资源，坚持全产业链布局，在欧洲、日本、美国、东南亚等出境游热点地区，积极收购上下游资源并成立落地服务公司，通过目的地一体化战略提升对资源的掌控能力，使公司服务能力和产品质量的稳定性不断增强。
        ■投资建议：2018  年第三季度单季业绩受泰国沉船事件、俄罗斯包机业务取消等事件性因素影响，业绩增速低于预期，但不构成长期趋势。下调公司2018-2020  年盈利预测为2.53/2.95/3.58  亿元，考虑增发摊薄股本，对应EPS  为0.30/0.33/0.40，给与买入-A  评级，目标价7.50元，对应2018  年25xPE。
        ■风险提示：突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期。