国盛证券-中科电气-300035-半年报点评：负极放量业绩大增，定增22亿扩产节奏加速-210829

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事件：中科电气发布2021年半年度报告。

2021上半年业绩高增167%。

2021年上半年，公司实现营收8.23亿元，同比增长125.67%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长166.61%。

毛利率34.72%，同比和环比均小幅下降，主要受原材料涨价影响；净利率19.38%，同比提升2.97pcts，期间费用明显优化。

负极销量2.35万吨，接近2020全年销量。

负极材料收入7.01亿元，同比增长153.35%，占总营收85%。

负极材料销量2.35万吨，同比增长211.05%；2020全年公司负极材料销量2.40万吨，公司2021H1销量大幅增长，产能利用率90%以上。

公司目前拥有负极产能5.2万吨，配套石墨化产能3.5万吨，配套比例67%。

其中，自有石墨化产能2万吨，参股公司集能新能源石墨化产能1.5万吨。

深度合作比亚迪等龙头电池厂，海外客户积极导入中。

公司国内客户主要包括比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等一线电池厂，2020年成功开发了蜂巢能源、瑞浦能源等客户；海外客户方面，公司已批量供货SKI，并积极拓展新客户中。

2021H1，宁德、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能国内动力电池装机量38Gwh，占国内市场72.4%的份额。

SKI主要配套现代起亚、大众、戴姆勒等车企，随着欧洲电动化率逐步提高，SKI未来出货量有望继续大幅增长。

定增22亿扩产8万吨负极和4.5万吨石墨化，石墨化配套比例进一步提升。

8月24日，公司发布定增预案，拟定增不超过22亿元，主要用于下述项目：（1）湖南中科星城新建5万吨负极，拟投入8亿元，建设期18个月；（2）全资子公司格瑞特新建3万吨负极及4.5万吨石墨化，拟投入10亿元，建设期18个月。

加上4月26日公司公告的增资子公司集能新能源新增1.5万吨石墨化产能。

上述项目达产后，公司负极总产能将达到13.2万吨，石墨化总产能将达到9.5万吨，石墨化配套比率提升至72%，成本有望进一步下降。

盈利预测：我们预计2021~2023年公司实现归母净利润3.55/5.40/7.74亿元，对应估值43.9/28.9/20.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车下游需求不及预计；产能投放不及预期。