东方证券-上海环境-601200-业绩平稳增长，项目拓展加速有望带动利润逐步释放-181031

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        核心观点
        业绩平稳增长：2018  年前三季度，上海环境实现营业收入18.35  亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润4.99  亿元，同比增长5.2%。前三季度，公司整体毛利率为41.0%，同比增加2  个百分点；净利率为27.2%，同比微升0.2  个百分点。第三季度，公司整体毛利率为38.8%，比去年同期微升0.1个百分点。公司财务费用率有所提升，  2018  年前三季度为5.6%，去年同期为5.0%；2018  年第三季度为6.1%，去年同期为5.0%。前三季度管理费用率为8.2%（包含1.2%的研发费用率），同比增长0.5  个百分点。2018年前三季度，公司实现上网电量14.48  亿度，同比增长8.7%；实现污水处理量4.79  亿吨，日均处理量为175.48  万吨。
        项目拓展加速，夯实固废处理重点业务，保障公司利润逐步释放：公司2018年9  月27  日公告，中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP  项目，处理产能为1200  吨/日。同时签订成都宝林环保发电厂项目，处理产能为1500  吨/日。假设两年左右的建设期，我们预测两个项目将分别于2020、2021  年投产。2018  年以来公司拓展加速，2018  年累计中标垃圾焚烧发电7650  吨/日，包括：宁波奉化项目（1200  吨/日），上海天马二期项目（1500  吨/日），漳州二期项目（750  吨/日），金华市项目（3000  吨/日），晋中市项目（1200吨/日）。公司的在建/在手垃圾焚烧产能充沛，共13350  吨/日（86%的现有产能）。我们预计公司2019-2021  年有望投产4650、1500、6150  吨/日，2019-2021  年垃圾焚烧处理产能复合增速达到19.0%，有力保障公司利润逐步释放。
        财务预测与投资建议
        我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表，调低了公司环保业务毛利率，提高了管理费用率和营业所得税率等。我们预测公司2018-2020  年EPS为0.79/0.90/1.01  元（前值为0.82/1.01/1.25  元），根据可比公司2018  年20  倍PE，给予目标价15.8  元（以前为19.68  元），维持买入。
        风险提示
        项目进度低于预期；资产整合低于预期；新项目拓展不达预期