东方证券-新凤鸣-603225-业绩小幅超预期，涤纶高景气有望延续！-181031

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        核心观点
        三季报业绩超预期：公司前三季度实现营收235.8  亿，同比增长39.8%；实现归母净利润14.6  亿，同比增长56.2%，Q3  单季实现营收91.7  亿，环比增长5.7%，归母净利润6.4  亿，环比增长17.3%，单季度业绩创历史新高，小幅超市场预期。前三季度公司POY/DTY/FDY  销量为156/15/42  万吨，合计约212  万吨，同比去年小幅提升5%。营收和利润增长主要受益于长丝价格大幅上涨，POY/DTY/FDY  实现价格同比提升1286/1000/1017  元/吨，公司主要产品POY  价差同比扩大199  元/吨。
        拟定增37  亿建设PTA+长丝，实现一体化配套：公司公布定增预案，拟定增37  亿元用于独山能源220  万吨PTA  和中跃化纤56  万吨差别化功能性纤维项目。PTA  项目预计于2020  年投产，届时公司将实现220  万吨PTA+560万吨涤纶长丝的一体化配套，盈利水平和抗风险能力有望显著增强。
        PTA+涤纶高景气有望延续：十月份以来受下游织造减产降负和上游PX  强势挺价影响，PTA  和长丝价差均出现了一定收窄。但就我们判断，PTA+涤纶当下已是至暗时刻，未来即使需求放缓，对整体盈利也影响有限。且明年PX海量投产后产业链盈利将向下游转移，PTA+长丝景气有望继续上行，盈利在两个环节的分配将取决于龙头企业的策略，但公司整体也较为受益。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  为2.14/2.76/3.45  元，可比公司18  年估值13倍，对应目标价为27.82  元，维持买入评级。
        风险提示
        聚酯需求下行导致盈利下滑；向上游扩张带来的长期ROE  下滑；新项目投产进度低于预期。