东方证券-兴发集团-600141-业绩超预期，农化景气还将持续上行-181031

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        核心观点
        扣非后业绩超预期：公司发布18  年三季报，18  年前三季度实现归母3.91亿，同比增长62.46%；其中Q3  实现归母2.07  亿，同比增长55.64%。公司于9  月1  日及10  月30  日两次公告进行老旧设备报废，若扣除包括报废损失等的非经常性损益，Q3  实际实现扣非归母3.43  亿，同比大幅增长142%，业绩成长超预期。Q3  磷矿石涨至272  元/吨，环比单吨提升55  元，磷矿石销量实现89.3  万吨，环比提升21.4  万吨，磷矿石量价环比呈现显著改善。此外，草甘膦、磷肥及有机硅等产品价格均环比上涨，共同推动Q3  业绩增长；Q3  毛利率达21.16%，环比提升近5  个百分点。
        实现草甘膦产业链完全控股：公司公告将收购泰盛化工及金信化工分别25%和75%的少数股东权益，对价分别5.23  亿及1.18  亿。泰盛化工为公司草甘膦产能主要载体，现有产能13  万吨；金信化工为其配套甘氨酸原料，二者均位于公司宜昌猇亭园区内，本身已形成一体化优势。公司收购后将实现对草甘膦-甘氨酸产业链的完全控股，巩固草甘膦规模和成本优势。我们判断草甘膦未来供需格局不断向好，而自有甘氨酸的一体化企业在原材料受到环保压力等原因波动时能够始终维持较高利润水平，公司稳居草甘膦龙头地位。按照17  年业绩推算，收购的少数股东权益有望增厚公司年化业绩1  亿左右。
        农化景气上行逻辑逐步显现：作为少数仍处于化工周期底部的版块，农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头，其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。而随着Q4  化肥氮储的开启，叠加原材料上行及环保力度持续的压力，矿石-磷肥及草甘膦价格有望继续上涨。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年每股盈利EPS  分别为0.95、1.12、1.23  元，按照可比公司18  年17  倍市盈率，给予目标价为16.15  元并维持买入评级。
        风险提示
        行业景气不及预期；长江沿岸关停力度超预期