东证期货-锰硅/硅铁月度报告：螺纹新标发酵殆尽，产量新高凸显拐点-181102

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        ★锰硅行情反复的核心原因在于限产放松：
        我们空锰硅多硅铁的策略在9  月得到阶段性印证，走出较好表现。
        但10  月份锰硅在到达阶段低点后走出反弹行情，我们认为最核心的原因在于市场整体对采暖季限产的预期有明显变化。但限产的放松并不意味着完全放弃限产，不足以支撑期现结构从贴水转升水，期价贴水现货符合当前情况，而贴水幅度主要取决于钢厂限产情况，在升水转贴水的过程中，锰硅期价会面临较大压力。
        ★后续需求难增和产量高企的确定性是压制期价的核心因素：
        下游钢厂限产与否仍具备不确定性，但我们认为有两个方面是比较确定的：第一，11  月是锰硅需求的顶峰，新标对后续需求影响有限，难有更多增量；第二，即使在需求顶峰时仍能维持紧平衡，而产量高企的格局短期难以改变，后期供过于求的格局终将出现。这两点将成为压制期价上行的核心因素。目前的供给增量已经远超市场先前最乐观的需求增量，我们提出三种可能解释这种超预期的因素，但无论何种因素都难以支撑需求继续转好。
        ★投资建议:  
        确定性决定难有上行空间，不确定性引领向下空间上述两方面都具有较大的确定性，因此价格将缺乏上行的动力，即使短暂上行也会有新增产量迅速进入以弥补缺口。而导致我们对锰硅期现价格产生担忧的是不确定性：下游是否限产，以及超预期的需求是否能禁得住推敲。如果不确定性最终证明是我们的杞人忧天，那么供需仍会维持紧平衡，不断增长的产量尚不会对1901  合约造成太大的压力，期价将维持震荡走势。但如果不确定性朝着需求下滑的方向前进，供过于求将提前暴露。我们维持9月的观点，推荐空锰硅多硅铁的套利，目标价差1400  元/吨。向下收到锰矿支撑，期价运行区间【8000,8800】元/吨。
        ★风险提示：
        贵州地区面临环保“回头看”造成供给收缩的风险。