太平洋证券-禾望电气-603063-毛利率依然维持高水平，业务高速增长可期-181031

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        事件：公司公布  2018  年  1-9  月份业绩，公司  1-9  月份公司实现营业收入  4.49  亿元，同比下降  28.96  %，实现归属于母公司的净利润  4337.58万元，同比减少  75.78%，实现销售毛利率  48.92  %。
        点评：
        毛利率依然维持高水平。公司两大主营产品分别为风能变流器和光伏逆变器。公司在产品价格下降明显的情况下，通过控制成本，毛利虽然有一定程度的下降，但依然保持较高的毛利水平，领先行业。报告期内，公司实现销售毛利率  48.92%。此外，公司光伏逆变器业务在光伏行业增速并不明显的情况下，实现营业收入较大的增长。
        费用率下降明显，成本管控能力提升。公司  1-9  月份销售费用率和管理费用率下降明显，分别为  19.76%和  8.24%，较  2017  年分别下降了8.71%和  27.29%，说明公司在成本管控能力方面大幅提升。
        高管背景优质，研发投入凸显核心竞争力。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系，核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验，目前公司的董事长韩玉曾任艾默生预研部经理和产品线副总监，现任公司总经理和董事长。公司拥有  255  人研发工程师团队，持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。公司拥有完备的风电电控装备实验环境，建有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压（3kV  到  35kV  测试环境）风力发电测试实验室和光伏实验室（具备  20kW、630kW、1MW  光伏测试平台）、大型光伏并网试验系统。据公司公告，近两年公司的研发费用占营收的比例为超过  10%，高于制造业的行业中枢水平，公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。今年  1-9  月份，公司的研发投入为  7661.54万元，同比大幅增加。
        品牌优势明显，市场占有率有望提升。公司  2009  年开始实现风电变流器批量发货，产品迅速得到了市场的高度认可，广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场，已与国内10  多家整机厂商形成稳定的合作关系。得益于相对稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位以及对重点优质客户的不断开拓，公司风电变流器产品市场占有率相对较高，体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。良好的历史业绩表现及客户对品牌认可度的提升有利于公司开拓新客户及持续获得业务机会。一直以来，风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器，扣除这一部分，公司在其他市场中的占比达到近  30%，2016  年，公司与联合动力、远景能源和明阳风电等整机厂合作，并形成销售收入，封闭市场将逐步打开，市场占有率有望提升。
        海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告，募集资金主要投向海上风电项目，从行业发展情况来看，目前海上项目的利润水平更高，并且根据国家十三五规划，近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是  ABB  等国际大型电气公司的产品，随着公司的技术和设计水平的提高，未来有望实现进口替代，为公司创造新的增长点。
        并购孚尧能源  51%股权，发挥协同效应。据公司公告，公司收购了孚尧能源  51%的股权，产业链向下延伸至  EPC，有利于公司发挥协同效应，开展电站业务，获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外，孚尧能源  2018-2020  年业绩承诺扣非净利润为  1、1.4  和  1.7  亿元。
        投资建议：公司作为电气设备领先企业，抓住新能源行业的发展机遇，在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕，形成了一定的品牌优势和市场影响力，随着平价时间窗口的来临，公司有望在新能源行业快速发展的背景下，取得可期的收益增长。预计公司  2018-2020  年净利润分别为  1.24、2.46  和  3.81  亿元，对应  EPS0.30、0.58  和  0.91  元/股，对应  PE20.99、10.63  和  6.86，给予“增持”评级。
        风险提示：行业政策风险，产品价格及毛利下降风险，竞争格局发生变化的风险。