华泰证券-四川路桥-600039-净利率同比提升，现金流大幅改善-181101

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        Q3  单季业绩增速小幅放缓，现金流延续改善
        公司18  年前三季度累计实现营收246  亿元，同比增长14.50%；实现归母净利润5.5  亿元，同比增长26.86%（扣非后同比增长34.37%），符合市场预期。公司今年Q1-Q3  单季度营收分别同比增长19%、16%、11%，归母净利同比增长26%、28%、23%，Q3  小幅放缓但仍维持20%以上增长。前三季度经营现金净流出2.5  亿元，投资现金净流出24  亿元，但同比均大幅减少流出，现金流显著改善。我们维持预计公司2018-20  年EPS  为0.38、0.47、0.55  元，维持“买入”评级。
        坏账冲回致资产减损减少，净利率同比提升0.11pct
        公司前三季度综合毛利率为8.90%，较去年同期下降0.37pct，环比18H1下降0.57pct，我们认为仍主要是受到沙石原材料价格上涨影响。净利率为2.33%，较去年同期提升0.11pct，其中因主要收回了1.17  亿元长期质保金冲销坏账准备0.78  亿元，导致资产减值损失较去年同期大幅减少1.11亿元。此外，公司前三季度投资收益同比增长186.94%，主要系收到富国天合、招商银行等企业投资分红增加。期间费用率（加回研发费用后）6.19%，较去年同期下降0.2pct，主要是财务费用率下降0.3pct。
        经营投资现金流同比均改善，资产负债率小幅攀升
        公司18  年前三季度经营活动现金净流出2.46  亿元，较去年同期减少流出1.34  亿元，较18H1  减少流出1.43  亿元，主要是公司结算及收到的预付款增加所致。投资活动现金净流出24.04  亿元，较去年同期减少流出8.58  亿元，但较18H1  增加流出10.12  亿元。今年9  月末公司资产负债率为81.16%，较18H1  小幅上升0.38pct，目前公司拟发行25  亿元可转债事项已获证监会受理。若成功实施，我们预计将优化公司资本结构，减少公司财务成本并降低财务风险，有利于开拓公司业务空间。
        基数效应致9  月订单增速回落，有望受益基建补短板
        今年1-9  月公司累计中标工程项目130  个，中标金额484.06  亿元，同比增长17.06%，较1-8  月增速69.73%大幅回落。我们认为主要是受去年9  月中标132.02  亿元导致高基数影响，而今年9  月公司仅中标6.27  亿元项目，大项目导致订单月度波动属正常现象。今年7  月下旬以来基建补短板成为重要的政策主线，公司占据区位与业务领域优势，未来有望受益中西部交通基础设施补短板，且公司去年10  月单月中标项目金额仅6.48  亿元，Q4中标金额60.98  亿元，因此我们预计公司今年Q4  订单有望重回高速增长。
        订单充足估值低，维持“买入”评级
        公司在手订单充足，近期成功发行16  亿元短期融资券，并拟发行25  亿元可转债，强大的投融资实力有助项目加快落地。当前公司价格对应18  年仅9.07  xPE，0.87  xPB，低估值优势较为显著，我们维持公司目标价4.18-4.94元（对应18  年11-13  倍PE），维持“买入”评级。
        风险提示：在手订单结转速度不及预期，可转债发行失败等