国元证券-时代天使-6699.HK-2021年半年报点评：“时代”机遇来临，“天使”蓄势启航-210826

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事件：2021年8月26日，公司公告2021年半年度报告：2021H1实现营收5.71亿元，同比增加85.0%，净利润0.96亿元，同比增加55.8%，经调整净利润1.57亿元，同比增加68.6%。

国元观点：医学认知和消费认知提升，案例数恢复高增长，产品矩阵表现亮眼分业务来看，隐形矫治业务实现营收5.33亿元（+76.4%）、其他服务和新增口扫业务分别实现营收0.10亿元和0.29亿元，6月底合同负债3.55亿元。

上半年时代天使新增案例数7.95万例，较去年同期增长68.4%。

服务牙科医生数量达1.73万位（+47.9%），医学认知和学术影响力不断提升。

从不同产品看，上半年标准版、冠军版、COMFOS和儿童版分别达成案例3.69万例（+35.7%，占比46%）、2.11万例（+110.0%，占比27%）、1.75万例（+103.5%，占比22%）和0.40万例（+185.7%，占比5%）。

高端冠军版不断获得公立医院专家、资深正畸医生和中高端民营口腔诊所认可，销量持续增加，高性价比COMFOS渗透至下沉市场不断放量，标准版作为经典产品稳扎稳打，早矫产品儿童版推广顺利，产品矩阵均有亮眼表现。

成本费用控制良好，盈利能力维持较高水平2021H1公司毛利率66.1%（-2.5pct），主要系新增口扫业务拉低综合水平，隐形矫治业务毛利率为69.5%，保持在较高水平。

销售费用率16.9%（+2.6pct），管理费用率19.5%（-0.4%），研发费用率10.4%（-2.0pct）。

销售费用有所提升主要系去年疫情影响A-Tech延期至下半年召开，营销投入延迟，经调整后净利率27.5%（-2.7pct）。

隐形矫治方兴未艾，千亿蓝海市场未来可期隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性，行业发展取决于①正畸矫治率+②隐形正畸渗透率的提升。

当前终端市场规模100亿元，作为未来十年黄金赛道，市场仍有10-20倍提升空间。

目前竞争格局稳定，时代天使（41%）和隐适美（41.4%）二分天下，龙头护城河高，将继续维持双寡头垄断格局。

木桶效应下，更懂中国市场的时代天使龙头优势凸显下沉市场是未来开拓高地，对企业管理运营能力提出较高要求，可类比木桶效应，只有当产品力、技术服务、研发水平、智能制造、品牌力等各要素均达到较强实力时才拥有高护城河。

时代天使拥有（1）强劲的产品力：产品矩阵完善、矫治效率高、具备高性价比；（2）优质的医学和技术服务：不断辅助医生，赋能并扩容医生，从供给端解决医生痛点；（3）行业领先的研发水平：不断创新产品及服务能力，蓄力发展十多年，夯实研发能力。

（4）强大智能制造能力：全自动化生产线，生产效率高、规模化效应凸显。

（5）迎头赶上的品牌力：“更懂中国消费者”的时代天使，兼具医学认知度和消费认知度。

公司多重优势结合，强而有力的下沉拓展力值得期待。

投资建议与盈利预测我们预测公司2021-2023年分别实现营业收入11.53/15.38/20.07亿元，调整后净利润分别为3.23/4.38/5.82亿元，EPS为1.92/2.61/3.64元/股，对应PE为164/121/91，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情影响；知识产权纠纷，专利保护不足；研发技术无法提升及研发人员流失；销售不及预期；竞争格局加剧；产品价格下降等风险。