华泰证券-国元证券-000728-弱市环境承压，谋转型促发展-181101

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        前三季度业绩承压，积极转型谋长远发展
        2018  年前三季度实现归母净利润3.28  亿元，同比-63.15%；实现营业收入16.26  亿元，同比-34.92%；EPS  为0.10  元（未年化），加权ROE  为1.31%（未年化），业绩符合预期。综合看来，公司自营投行对业绩影响较大，员工持股机制和业务转型利长期发展。预计2018-2020  年EPS0.15/0.16/0.18元，BPS7.48/7.57/7.68  元，维持增持评级，目标价8.23  -  8.98  元。
        经纪业务坚持双基方向，深化证券信用业务管理
        经纪业务坚持基础营销和基础管理，在互联网金融方面计划将国元点金APP  打造成独具特色的智能投顾服务终端和综合金融服务平台，形成线上线下协同互动的服务体系。受交投低迷和净佣金率下滑影响，公司前三季度经纪累计净收入4.31  亿元，同比-26.02%。信用业务平稳发展，深化证券信用业务管理，并拟为PB  业务引进优质私募机构。9  月末买入返售金融资产余额较年初+24.10%，融出资金余额较年初-21.66%。前三季度累计利息净收入4.30  亿元，同比-31.22%，主要受融资利息支出拖累。
        投行贯彻“投行+”战略，国际业务全面扎实开展
        公司贯彻“投行+”战略，以投行的牵引和带动作用发挥全业务链、综合金融服务功能。受到股权融资审核趋缓趋严和过会率下降等因素影响，2018年投行业绩承压，前三季度累计净收入1.82  亿元，同比-43.94%。未来公司将提高投行业务多元化、增加承揽优质项目、重点开拓江浙沪鲁粤市场，加强资源分配和内核风控。公司通过子公司国元国际布局国际市场。2018年国元国际投行、期货、自营投资等业务全面扎实开展，加速国际化进程。
        自营将加大固收类投资，资管顺应环境稳步转型
        自营投资秉承“价值投资”理念，合理配置权益类资产。未来将加大对于固收类自营业务的投入，并重资金效率和投资风险。受2018  年权益市场低迷走势影响，前三季度自营累计净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）4.21  亿元，同比-44.81%。资管业务顺应监管要求及市场形势的变化，积极转型回归主动管理。前三季度累计资管净收入0.43亿元，同比-32.22%。2018  年6  月末母公司资管规模同比-  11.30%，预计资管收入下降主要受资管规模下降和优化中后台支持开支增加影响。
        背靠安徽省国资委，地域优势鲜明，维持增持评级
        公司背靠安徽省属金控平台国元金控，在安徽区域资源丰富，2016  年落地的员工持股计划打造市场化激励体系，募资不超过60  亿元的可转债发行计划目前已被证监会正式受理。当前弱市环境下行业承压，预测2018-2020年EPS0.15/0.16/0.18  元（前值0.39/0.44/0.51  元），对应  PE48  倍、44  倍和39  倍。预测  2018-2020  年BPS7.48/7.57/7.68  元，对应  PB0.96  倍、0.95倍和0.94  倍，可比公司2018PBwind  一致预期平均数1.08，给予2018PB1.1~1.2  倍，目标价8.23  -  8.98  元，维持增持评级。
        风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。