华泰证券-利亚德-300296-业绩符合预期，渠道业务进展顺利-181101

《华泰证券-利亚德-300296-业绩符合预期，渠道业务进展顺利-181101（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-利亚德-300296-业绩符合预期，渠道业务进展顺利-181101（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        前三季度业绩符合预期，照明、文旅增速低于预期
        公司前三季营收54.33  亿元，同比增26.77%，净利润9.45  亿元，同比增49.21%，符合市场及我们预期。尽管公司智能显示业务在渠道建设的助力下实现30%增长，增速超市场预期，但是受宏观经济下行压力影响，前三季公司夜游、文旅业务营收分别同比增15%、30%，增速均低于市场预期，基于此，我们将公司2018-2020  年EPS  由0.74、0.96、1.32  元下调至0.63、0.84、1.14  元，参考同行业可比公司2018  年平均15.4  倍PE  估值，给予公司2018  年15.4-18  倍PE，对应目标价9.73-11.37  元，维持买入评级。
        渠道业务发力，小间距高增长态势依然，智能显示业务增速超预期
        根据三季报数据，公司“千店计划”进展顺利，在建及建成的视听科技终端门店已经达到200  家，渠道销售正成为智能显示板块加速成长的重要因素，前三季度公司渠道销售实现营收6.71  亿元，同比增长41%，截至10月26  日，境内经销订单达到7.1  亿元。前三季度公司小间距LED  实现收入18.44  亿元，同比增长41%，对应Q3  单季度收入7.15  亿元，同比增长36.5%，高增长态势依然。
        受宏观压力影响，公司更重视项目回款能力，照明及文旅毛利率下滑
        前三季度公司夜游、文旅业务分别实现营收13.23  亿元、4.08  亿元，对应毛利率为36.25%、35.16%，分别下滑4.88pct、10.22pct，拖累公司整体毛利率同比下滑1.9pct  至37.02%。从订单来看，前三季度公司新签夜游订单24.2  亿元、文旅订单14.9  亿元，显著低于年初预期规模。一方面是由于此类业务受宏观经济影响波动较大，另一方面公司在当前经济环境下更注重项目回款能力，对项目的筛选标准更加严苛，公司前三季度实现经营性净现金流1.98  亿元，同比增长8.72%。
        文旅及VR  体验布局成效初显，为业绩高增长续力
        利亚德主导的茅台、北戴河、西安等城市及参与的青岛、厦门、乐山等城市的全域旅游项目的经济效益逐步开始显现，以公司成功落地的首个示范性项目“茅台镇”为例，国庆前三天茅台镇接待游客8.87  万人次，同比增长18.6%，酒店入住率达81.1%，天酿景区综合收入达到2.78  亿元。VR业务方面，公司前三季实现营收2.33  亿元，同比增长42%，毛利率维持在78%的高位水平，NP  产品国产化产线已经在去年11  月10  日正式投产。
        高增长低估值的优质标的，重申买入评级
        根据公司前三季度业绩情况，我们下修公司夜游、文旅业务增速及毛利率预期，将公司净利润由18.68、24.2、33.12  亿元下调至16.06、21.38、29.08  亿元，对应EPS  由0.74、0.96、1.32  元下调至0.63、0.84、1.14元。参考同行业可比公司2018  年平均15.4  倍PE  估值，给予公司2018年15.4-18  倍PE，对应目标价9.73-11.37  元，维持买入评级。
        风险提示：幸福城市项目落地慢于预期，小间距  LED  渗透速度不达预期。