民生证券-华帝股份-002035-2018年三季报点评：行业需求不振，公司增长放缓-181023

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        一、事件概述
        公司10  月22  日公布2018  年三季报，报告期内实现营收46.5  亿元，同比增13.78%；实现归母净利润4.4  亿元，同比增41.91%。报告期内基本每股收益0.5  元。
        二、分析与判断
        行业不振、合并报表缩小，收入增速放缓公司三季度单季度实现营收增长6.98%，较二季度12.78%进一步放缓。主要原因有：1、三季度厨电行业进一步放缓，其中线下表现与二季度相当，线上增速有所下滑，中怡康数据显示7/8/9  月油烟机行业零售增速分别为-12%、-11%和-19%。2、公司合并范围的减少，与去年中期相比少了中山华帝南京厨卫、杭州粤迪厨卫和上海粤华厨卫三家公司，与今年中期相比少了上海粤华厨卫有限公司。2014  年的数据显示，上述三家公司占公司营收的比例分别为0.6%、0.3%和1.4%。3、京津市场的影响，2017  年北京华帝燃具销售有限公司提货额占公司收入的2.84%。
        结构上看，单季度公司橱柜收入下降13%左右、百得品牌下降7%左右、华帝品牌增长12%左右，百得和华帝累计增速均在15%左右，百得品牌增长相对乏力。
        毛利率和净利率同比持续提升
        三季度单季度公司毛利率46.2%，较去年同期提高1.3  个百分点。一方面公司产品升级、均价提升；另一方面产品和渠道结构变化，三季度华帝品牌占比提升，电商占比走高。三季度单季度公司管理费用率同比下降近4  个百分点，受此影响净利率同比提升1.3  个百分点。资产减值准备等指标变化弱化了盈利能力提升幅度。
        环比：应收账款增多，经营现金流净额改善
        与中期相比，三季度公司应收票据及应收账款增加3.6  亿元。三季度单季度公司经营性现金流量净额1.47  亿元，同比和环比均有改善。公司在手现金及等价物18  亿元，环比同比均有明显增加。三季度预收账款较去年同期有所减少。
        三、投资建议
        公司近两年在管理变革、品牌升级引领下获得高于行业的增长。我们预计公司18/19  年EPS  分别为1.22/1.66  元，对应估值分别为8/6  倍，维持推荐评级。
        四、风险提示：
        行业增长萎靡，行业格局变化，公司治理体系变化，原材料价格波动等。