东兴证券-利群股份-601366-三季报报点评：并购门店整合加速，协同效应下公司业绩增长可期-181029

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        事件：
        10/29  公司发布三季报称，前三季度公司营业收入82.96  亿元，同比上升6.88%；实现净利润2.97  亿元，同比上升8.38%。
        主要观点：
        1、乐天门店陆续重启，对营收的影响逐渐显露
        1-9  月公司营业收入同比增6.88%；其中Q3  实现营收26.72  亿元，同比增11.57%。伴随乐天门店的整合工作逐步推进，公司8  月和9月分别重启门店13  家和5  家，贡献营收1.63  亿元。剔除该部分营收后，公司原门店实现营收81.33  亿元，同比增4.78%；其中Q3营收25.09  亿元，仍保持4.76%的增速。分业态来看，1-9  月公司百货业营收同比增长9.6%，超市业营收增21.01%，家电下滑20.65%。
        2、三费高涨拖累净利表现，剔除新店后原门店经营提质
        经营提质，第三季度销售毛利率同比增加3.23pct  至22.74%，拉动前三季度的销售毛利率由1H18  的21.94%提升0.26pct  至22.20%，同比提升1.84pct。
        新开店工作影响下，公司费用端持续承压。Q3  的销售/管理/财务费用率分别提升2.81pct/2.09pct/0.29pct  至13.23%/5.82%/0.70%。大多数并购的乐天门店处于停业状态，对收入贡献较小但停业期间房租、人工等各项费用持续发生，拖累费用端表现，侵蚀公司利润。1-9  月公司净利率增0.05pct  至3.58%，其中Q3  净利率下滑2.13pct  至0.6%。三季度并表后并入原乐天门店亏损金额约6240  万元，剔除该部分影响，原有门店1-9  月实现净利润3.6  亿元，同比上升31.1%。
        3、年内计划重启门店45  家，协同效应下公司业绩可期
        四季度公司计划重启门店27  家，截至目前已新开7  家门店，重启完成后有望显著增厚公司的营收和毛利水平。同时，公司原胶东门店保持良好增长态势。我们认为原区域门店持续受益青岛地区消费力的强支撑，新开门店在公司供应链优势下坪效有望快速提升。公司有望在胶东半岛和华东地区形成规模优势，不断发挥区域协同效应。
        结论：
        考虑并购的影响，我们预计公司2018  年每股收益（EPS）达到0.49  元，2019  年0.62  元，2020  年0.74  元；对应当前收盘价的PE  依次为14.7、11.72  和9.81  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：大盘下行风险、公司并购门店整合不及预期。