新时代证券-汤臣倍健-300146-营收增长重回高速，公司战略成功未来更可期待-181031

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        行业发展空间仍大，市占率趋向非直销龙头：    
        我国保健品人均消费量仅24美元是澳大利亚的1/7,美国的1/8，差异较大。美国保健品行业渗透率达到了50%，粘性用户占比为60%，相对中国20%的行业渗透率和10%的粘性用户占比，提升空间巨大。国内保健品CR5市占率由2010年33.3%提升至2017的37.8%，其中非直销龙头汤臣倍健提升最大，由1.4%上升至6%。从渠道上看，直销渠道占比最高达49%但近年发展较慢，2017年同比仅增长0.8%，而线上渠道发展最快2010-2016CAGR达53%，占比提升至24%，超过药店渠道成为保健品第二大消费渠道。  
        大单品战略成功健力多销量大增，品牌协同促进使营收增长重回高速：    
        公司大单品健力多在公司重视扶持之下，销售量增加极大，2018H1同比增加308%。大单品战略不仅提升其本身销量，对公司其他产品产生协同宣传促销作用，促使汤臣倍健主品牌2018H1收入同比增长30%，让公司进入了新一轮的增长周期。而第二款大单品健视佳的开始投入市场，2018H1收入达到了2018全年计划的85%，体现了公司大单品战略的发展延续性。  
        新品健力多重振传统药店渠道，电商2.0促使线上渠道快速扩容：    
        公司线下药店渠道受制于门店增长放缓而减速，但公司大单品健力多在线下放量并协同促进其他品类增长，公司药店渠道收入增速明显高于行业渠道增速。公司也从完全依靠药店渠道走向药店+线上双渠道，展开电商2.0战略。通过聘请明星担当代言人等方式在线上进行宣传，针对线上线下渠道消费者年龄差别，公司研发全新专供线上的差异化产品，依此来拉升线上渠道业绩，而2018H1电商渠道收入3.99亿元，汤臣倍健和健力多同比增长72%，增长迅速。  
        首次覆盖给予"强烈推荐"评级：    
        由于公司大单品战略成功拉动的公司业绩以及该战略的可复制性强，外加公司线上渠道的强力发展，我们预计公司2018-2019年净利润分别为10.25、13.04亿元，对应EPS分别为0.70、0.89元。当前股价对应2018-2019  年PE分别为26.6,20.9倍。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。  
        风险提示：食品安全风险，大单品成长不达预期，线上渠道成长不达预期