民生证券-宏大爆破-002683-传统业务稳定发展，军工业务快速增长-181024

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        一、事件概述
        10  月23  日，公司发布2018  年前三季度财务报告，前三季度实现营业收入30.74亿元，同比增加23.68%；实现归母净利润1.53  亿元，同比提升44.96%。
        二、分析与判断
        业绩增长  45%，民爆业务贡献大
        2018  年前三季度，公司实现归母净利1.53  亿元，业绩同比大幅改善，主要原因来自于民爆业务增长。报告期内，公司新增华威化工、四〇一厂以及江门润城三家公司，合并报表范围增加促进业务增长。另外，公司矿服业务受大宗商品价格反弹影响，业绩小幅提升。军工业务增幅较大，但体量仍然较小。公司毛利率21.08%，较去年同期提升1.33  个百分点。开发支出高达2.46  亿元，主要投入军工项目。
        传统业务稳定发展，外延并购为主要增长动力
        公司的传统业务主要包括矿山工程服务和民爆器材生产销售两大板块，其中民爆业务是矿山服务的上游环节。受益于供给侧改革，国内大宗商品价格回暖，矿服业务业绩小幅提升。民爆行业总体规模较为稳定，内生性的增长放缓。2009-2017  年，公司民爆业务复合增长率6%，未来的主要增长动力来自于外延并购。2018  年，公司收购了华威化工、四〇一厂以及江门润城三家公司。在广东省内，已经整合了8家民爆生产企业中的7  家，未来有望进一步向省外拓展。
        HD-1  项目进展顺利，军工业务为公司主要发展方向
        2018  年10  月15  日，公司公告HD-1  项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验，各项技术指标均符合试验大纲要求。我们认为，飞行试验圆满成功表示公司已基本具备导弹武器系统的研制能力。公司未来将陆续投入13  亿元，扎实推进HD-1  项目扩产。我们初步测算，HD-1  项目单次销售规模超20  亿元。
        三、盈利预测与投资建议
        公司是国内领先的矿山民爆一体化服务商，也是老牌军工企业，受益于军工业务不断推进，我们看好公司长期发展。预计公司2018～2020  年  EPS  分别为0.30、0.37和0.54  元，对应PE  为32X、26X  和17X，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        HD-1  项目低于预期；传统业务回暖低于预期