国元证券-精锻科技-300258-深度报告：DCT渗透加速，扩产能增厚业绩-181101

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        报告要点：
        精锻行业龙头，供需两端打造亮眼业绩
        精锻齿轮行业是典型的重资产行业，具有很高的资本和技术壁垒，公司作为精锻齿轮的行业龙头，保持领先的精密锻造工艺，拳头产品差速器锥齿轮目前市占率超过  30%（全球  10%），同时变速器结合齿产品比例上升，绑定大众、GKN、格特拉克、美国山桥、上汽等优质客户，提升配套比例，同时加快产能释放。供给端：公司固定资产大幅增长保证业绩增长（9  年业绩增长12  倍）；需求端：客户结构改善带动产品单价与毛利率的提升与改善。
        DCT  渗透加速，下游需求带动产能有序扩张
        收入占比  70%以上的差速器齿轮的订单充足，产能利用率保持在  100%以上，随着产能不断释放，市占率持续向上。DCT  普及渗透（2017  年渗透率  16%），自主品牌加速投产，前五大客户提供了稳定的需求基础，大众、格特拉克等核心客户的产能扩张计划也是未来公司重要的增长点，如大众规划  2020  年300  万产能，其中  DCT  未来渗透率可达  70%以上，提名公司配套  80%以上。此外，国内整体竞争环境较为宽松，技术及规模均有限，集中度低，难以形成公司强有力的竞争对手。Metaldyne  退出第三方精锻齿轮竞争舞台，BLW北美子公司破产，行业格局进一步优化。
        多管齐下，开拓新能源与  VVT  业务
        新能源业务主要仍是差速器总成，单车价值在两百多元到三百多元。汽车电机轴潜在客户众多，未来产品多样化，谱系更加完整，利润将在  2019  年逐步体现。目前公司为美国克莱斯勒配套（通过精进电动供货）的电机轴已在小批量生产。VVT  业务（宁波电控）随着持续研发投入与产能建设，未来或依托公司客户资源优势，在新客户开拓方面有所突破，业绩重回上升通道。
        短期受益于下游客户产能释放，长期受益于  VVT  业务和新能源业务带来的发展空间，业绩持续快速增长。维持评级，给予“增持”评级。预计  2018  到2020  年净利润为  3.11、3.93、5.24  亿元，对应的  EPS  为  0.77、0.97、1.29元，PE  为  15X、12X、9X。
        风险提示
        下游客户产能释放不达预期；天津工厂产能不达预期；汽车销量大幅下滑。